营收延续增长，静待盈利改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 61.50 元 科 沃 斯（603486） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 营收延续增长，静待盈利改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.73 流通 A 股(亿股) 5.64 52 周内股价区间(元) 61.5-191.3 总市值(亿元) 352.70 总资产(亿元) 81.41 每股净资产(元) 7.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 科沃斯（603486）：深化渠道布局，短期盈利承压 (2022-08-29) 2. 科沃斯（603486）：深化双轮驱动，Q1营收持续高增 (2022-04-25) 3. 科沃斯（603486）：深化双品牌驱动，业绩持续高增 (2022-01-23) 4. 科沃斯（603486）：盈利能力持续优化，股权激励彰显信心 (2021-10-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 101.2 亿元，同比增长 22.8%；归母净利润 11.2亿元，同比减少 15.7%；扣非净利润 11.1亿元，同比减少 8.9%。单季度来看，Q3公司实现营收 33亿元，同比增长 14.4％；归母净利润 2.5 亿元，同比减少 48.9%。  洗地机持续增长，行业竞争加剧。国内疫情反复，叠加海外高通胀影响，全球消费需求减弱，清洁电器销售有所放缓。根据奥维云网数据显示，2022 年 7-9月清洁电器线上零售额基本持平，线下零售额同比减少 13.3%。分品类来看，2022 年 7-9 月扫地机线上零售量同比减少 30%，零售额同比减少 7%；洗地机线上零售量同比增长 55.5%，零售额同比增长 38.3%。据此，我们推测公司两大品类增长趋势与行业类同，扫地机品类增长短期承压，洗地机依旧保持了较快的增长。从市场份额来看，公司扫地机零售量份额依旧保持在 30%以上，位列行业第一，随着新秀品牌的加入，零售份额同比有一定的下滑；洗地机方面，公司线上零售量份额保持在 40%以上。随着行业晶竞争的加剧，公司线上零售额同比下滑。  降价促销，短期盈利承压。报告期内，公司综合毛利率为 49.7%，同比提升 0.3pp。其中 Q3 单季度毛利率为 47.2%，同比-0.8PP，环比-5.1PP。我们推测公司短期毛利率下滑主要是由于产品降价促销。根据奥维云网数据显示，2022 年 7-9月科沃斯品牌扫地机线上零售均价环比减少 5.8%；添可品牌洗地机线上零售均价环比减少 8.8%。费用率方面，公司销售费用率为 28.2%，同比提升 5.2pp，我们推测主要是公司加大营收投放所致；管理费用率为 10.1%，同比提升 1.7pp；财务费用率为-1.2%，同比减少 1.6pp。综合来看，公司净利率为 11.1%，同比减少 5.1PP。  盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，渠道持续完善，产品降价推动市场扩容，营收端有望保持稳健增长。未来随着原材料价格的进一步回落，叠加销量释放下成本的摊薄，前期营销投放逐步见效，预期公司业绩端有望重回增长轨道，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.99/3.62/4.44元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13086.01 15848.24 19157.65 23168.16 增长率 80.90% 21.11% 20.88% 20.93% 归属母公司净利润（百万元） 2010.26 1713.41 2075.49 2548.24 增长率 213.51% -14.77% 21.13% 22.78% 每股收益 EPS（元） 3.51 2.99 3.62 4.44 净资产收益率 ROE 39.43% 29.17% 28.90% 28.95% PE 18 21 17 14 PB 6.91 6.00 4.91 4.00 数据来源：Wind，西南证券 -63%-47%-32%-16%-0%15%21/1021/1222/222/422/622/8科 沃 斯 沪深300 科 沃 斯 （ 603486） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：假设扫地机机器人未来 10 年内渗透率有望提升 10%以上； 假设 2：随着公司旗舰机型降价促销，预期扫地机销量得到释放，假设 2022-2024 年扫地机均价分别同比变动-1%/+1%/+1%，销量同比提升 14%/20%/20%； 假 设 3：随着洗地机渗透率的持续提 升，预期公司洗地机销售保持较快增长，假 设2022-2024 年公司洗地机均价分别提升 1%/1%/1%，销量同比提升 30%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 服务机器人 收入 6826.60 7704.50 9337.85 11317.47 增速 58.6% 12.9% 21.2% 21.2% 毛利率 49.77% 47.00% 47.00% 47.00% 清洁小家电 收入 6012.33 7894.19 9567.76 11596.12 增速 118.5% 31.3% 21.2% 21.2% 毛利率 54.93% 53.00% 53.00% 53.00% 其他 收入 247.08 249.55 252.05 254.57 增速 39.2% 1.00% 1.00% 1.00% 毛利率 10.75% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 收入 13,086.01 15,848.24 19,157.65 23,168.16 增速 80.90% 21.11% 20.88% 20.93% 毛利率 51.41% 49.41% 49.51% 49.60% 数据来源：Wind，西南证券 科 沃 斯 （ 603486） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百