明泰铝业三季报点评：新能源和再生铝持续推进，内生成长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明泰铝业 601677.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 220.2 亿元，同比+29.2%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比-5.9%。单三季度来看，公司实现营业收入 65.4 亿元（同比+4.0%，环比-18.1%），实现归母净利润 2.3 亿元（同比- 59.0%，环比-54.2%）。 ⚫ 产销保持平稳，下游景气度出现剪刀差。22Q3 公司铝板带箔销量达 30 万吨，同比+3.5%，环比-3.2%。在宏观经济恢复不及预期的情况下，公司始终保持满产状态，但加工费略有调整，铝箔加工费略有上升，小部分常规板带产品加工费略有下调，预计业务层面整体保持稳定。 ⚫ 受铝价下跌和铝内外倒挂影响，单吨净利有所下滑。22 年 Q3 公司单吨净盈利为748 元/吨，同比-60.6%，环比-52.8%。22 年 Q2 长江铝现货均价为 2.06 万元/吨，而 Q3 为 1.84 万吨，降幅达 10.8%，这或导致 22Q3 库存收益大幅萎缩。并且自2022 年 6 月初，铝价开始出现国内外倒挂，公司外贸销量约 30%，铝价内外倒挂对公司出口业务产生负面影响。 ⚫ 新产品和再生铝巩固护城河，公司内生成长可期。公司再生铝 Q3 盈利保持稳定，下半年义瑞新材 30 万吨再生铝投产后，预计全年产销规模 70-80 万吨。同时，受新能源产品订单增长较快，公司新成立了新能源产品研发部门，将新能源产品的市场开发作为重点研发工作，预计 10-11 月份将陆续有新产品认证通过。 ⚫ 由于前三季度铝价跌幅较大，导致库存损失较大，并且宏观经济需求不及预期，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.95、2.14、2.45 元/股（原 2.58、3.30、4.12 元/股）。根据可比公司 2022 年 11X PE 的估值，维持买入评级，目标价 21.45 元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,333 24,613 27,166 31,174 36,323 同比增长(%) 15.4% 50.7% 10.4% 14.8% 16.5% 营业利润(百万元) 1,304 2,173 2,211 2,436 2,783 同比增长(%) 7.5% 66.6% 1.8% 10.2% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,070 1,852 1,879 2,071 2,366 同比增长(%) 16.7% 73.1% 1.5% 10.2% 14.3% 每股收益（元） 1.11 1.92 1.95 2.14 2.45 毛利率(%) 11.8% 12.8% 11.9% 11.5% 11.3% 净利率(%) 6.6% 7.5% 6.9% 6.6% 6.5% 净资产收益率(%) 13.6% 19.2% 14.5% 12.8% 13.0% 市盈率 13.0 7.5 7.4 6.7 5.9 市净率 1.6 1.3 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 14.38 元 目标价格 21.45 元 52 周最高价/最低价 33.83/14.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 96,583/96,583 A 股市值（百万元） 13,889 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -17.28 -20.91 -50.32 -38.27 相对表现 -13.85 -13.13 -34.46 -9.75 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 坚定产品优化升级，拟新建 25 万吨电池料项目：——明泰铝业半年报和非公开发行点评 2022-08-23 弱化短期博弈、聚焦中期发展、穿越周期可期：——明泰铝业半年报业绩预增点评 2022-07-14 业绩历史最佳，产能持续提升，市场地位巩固：——明泰铝业 2021 年报点评 2022-03-20 新能源和再生铝持续推进，内生成长可期 ——明泰铝业三季报点评 买入 （维持） 明泰铝业季报点评 —— 新能源和再生铝持续推进，内生成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 南山铝业 600219 3.08 0.29 0.32 0.34 0.41 10.79 9.68 9.01 7.45 鼎胜新材 603876 49.10 0.88 2.42 3.66 4.47 56.00 20.26 13.41 10.98 亚太科技 002540 5.14 0.37 0.39 0.50 0.56 14.03 13.02 10.27 9.18 新疆众和 600888 8.10 0.63 1.02 1.17 1.35 12.79 7.97 6.92 6.01 调整后 平均 13.41 11.35 9.64 8.32 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表 2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,689 36,617 41,517 27,166 31,174 36,323 变动幅度 -14.3% -14.9% -12.5% 营业利润(百万元) 2,926 3,750 4,674 2,211 2,436 2,783 变动幅度 -24.4% -35.0% -40.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,488 3,189 3,975 1,879 2,071 2,366 变动幅度 -24.5% -35.1% -40.5% 每股收益（元） 2.58