策略周报：11月，耐心待春来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2022 年 10 月 30 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 相关研究 11 月，耐心待春来 [Table_Summary] 投资要点：  导读:立冬将至，耐心待春来。9 月经济平稳，生产表现较强，但需求端结构各异：25-59 岁人口失业率的单月环比提升幅度仅次 2020M2，居民收入预期弱，消费偏弱，房地产销售弱回升，但整体行业仍然处于筑底阶段。制造业韧性足，基建投资高位小幅上行，有效对冲房地产投资。美国、欧盟拖累出口，出口增速小幅下行。海外俄乌冲突持续演绎，美国三季度 GDP 小幅超预期但结构存隐忧。普林格周期Q4 有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。  国内：9 月经济平稳，生产端表现较强，但需求端结构各异。1）三季度 GDP 增速当季同比 3.9%，累计同比 3%，较 Q2 显著修复。但单季度 3.9%的增速仅好于2020Q1\Q2\2022Q2，仍然弱势。2）供给端方面，由于制造业韧性足、基建投资持续发力影响，9 月工业生产明显回升：当月同比 6.3%，前值 4.2%，累计同比达到 3.8%也出现回升，是 5 月以来的最高值。3）从需求端来看，居民收入预期偏弱，消费维持弱势。25-59 岁人口失业率的单月环比提升幅度仅次 2020M2。社消又再度回落，整体增速仍然低于根据 2011-2019 年的下降趋势的推算值，并且在前值环比-0.05%的基础上，9 月环比仅 0.43%，近 10 年来仅好于 2021 年。4）投资项整体继续保持平稳，分项来看，基建增速继续回升，受电气机械等分项仍然景气影响制造业投资也有韧性，而房地产仍然是投资的主要拖累。在保交楼政策影响下竣工仍然有修复，商品房销售出现回暖，但新开工、土地购置仍然较弱，预计房地产周期仍然弱势。5）9 月出口增速继续小幅下行，美国对出口拉动下行至-2.17%，欧盟正贡献也出现收窄，制造业投资未来仍然有压力。5）工业企业预期仍弱。9 月利润累计同比为-2.3%，产成品库存连续五个月回落。目前采矿业利润增速持续下行，制造业利润增速有修复，但利润率仍然处于低位。  海外：俄乌冲突持续演绎，美国三季度 GDP 小幅超预期但结构存隐忧。1）俄指控乌克兰计划使用“脏弹”；俄美军方通话，美方重申对乌支持。2）美国 GDP 三季度以来首次实现正增长，但结构存隐忧。一方面，美国净出口增速达 2.77%，是2000 年以来单季度增速最高，净出口项持续性较弱，未来回落的可能性较高；另一方面，美国进口增速单季度环比为-6.9%，其中服务进口 2.3%，是 2021Q2 以来最低，消费项中服务进口为 2.8%，也出现放缓，这表明美国内需仍有危机。  市场：北向三周净流出近-500 亿，食饮维持抛压。北向本周净流向力度-127 亿元，连续三周净流出近-500 亿元，其中食品饮料行业维持净流出超-80 亿，连续三周共计净流出超两百亿；两融资金本周（前 4 天）整体净流向+48 亿元，融资买入额占全 A 成交额比例继续上行至 6.66%，参与度绝对水平仍旧较低。行业方向上，北向小幅净流入有色金属、电子、煤炭，食饮抛压仍大；杠杆资金则回调中买入机械、食饮，净流出医药、电子。以两大资金主体合力结果来看，煤炭、房地产净流入领先，食饮行业资金出清未止。  行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.民生安全：地产、生猪养殖；b.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、黄金；c.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电。详见《战略安全与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 10 月全球市场复盘 ....................................................................................................... 5 2. 国内经济：收入预期偏弱 ............................................................................................ 6 2.1. GDP 显著修复，但历史对比仍然偏弱 ................................................................. 7 2.2. 工业生产明显修复 ............................................................................................... 8 2.3. 就业走弱，消费仍然偏弱 .................................................................................... 9 2.4. 地产继续探底，制造业韧性足，整体投资维持平稳 .......................................... 10 2.5. 出口：延续放缓态势，美国负贡献进一步加深 ................................................. 13 2.6. 工业企业：持续去库存 ...................................................................................... 16 2.7. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................. 18 2.7.1. 工业生产腾落指数回落 ............................................................