业绩短期承压，长期势头仍足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：76.28 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 169 流通股本(百万股) 71 市价(元) 76.28 市值(百万元) 12,917 流通市值(百万元) 5,419 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,810 2,817 3,042 3,954 4,889 增长率 yoy% 14% 56% 8% 30% 24% 净利润（百万元） 232 283 164 297 407 增长率 yoy% 28% 22% -42% 81% 37% 每股收益（元） 1.37 1.67 0.97 1.75 2.40 每股现金流量 1.68 1.72 1.64 2.22 3.10 净资产收益率 36% 14% 8% 12% 15% P/E 55.7 45.6 78.5 43.5 31.7 P/B 19.8 6.5 6.1 5.4 4.7 备注：股价选取 2022 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季度报告。2022 年前 3 季度，公司实现营收 20.51 亿元，同比+4.58%；归母净利润 1.00 亿元，同比-49.14%；扣非归母净利 0.94 亿元，同比-50.97%；剔除股权激励费用的扣非归母净利 1.54 亿元，同比-22.82%。2022 年第 3 季度，公司实现营收 7.28 亿元，同比+2.51%；归母净利润 3008 万元，同比-50.53%；扣非归母净利润 2764 万元，同比-55.35%；剔除股权激励费用的扣非归母净利 5104 万元，同比-26.77%。  产品持续推新，新渠道快速拓展。2022 年前 3 季度，公司冷冻烘焙/烘焙原材料收入分别同比+7.33%/0.5%，单 Q3 分别同比+4.5%/-0.85%，预计主要分渠道看：（1）商超渠道去年基数较高，且产品结构略有调整，预计有所下滑；（2）流通饼店渠道环比 Q2 有一定修复，预计有双位数增长；（3）餐饮渠道新发力，受益于 O2O 平台等新客户开拓与加深渗透，预计有高双位数增长。  毛利率环比改善，费用端仍有压力。2022 年三季度公司毛利率为 32.1%，同比下降 1.5pct，环比提升 2.7pct，预计主要系（1）油脂等大宗商品价格回落，公司虽进行适度超前备货，但整体成本压力趋缓；（2）公司产能利用率持续提升。费用方面，22Q3，研发费率同比提升 1.5pct，预计主要系公司增加研发投入和人员；22Q3，管理费率同比提升 2.7pct，预计主要系公司员工与薪酬增加。2022 年前 3 季度，公司计提股权激励费用 5841 万元，去年同期为 778 万元。剔除股权激励影响，Q3实现扣非归母净利率 7.0pct，同比-2.8pct，环比+0.02pct，盈利能力有所修复。  产品、渠道两头推进，长期增长势头仍足。收入端，烘焙行业整体出现下滑，公司仍能实现逆势增长主要来自获客的增加，反映出扎实的综合实力，公司强化新品研发，新兴的餐饮渠道加快发力，有望打开新增量。利润端，成本下行趋势开始体现，预计未来成本整体压力趋缓。  盈利预测：根据三季报，考虑疫情反复与原材料价格波动以及激励费用影响，我们预计公司 22-24 年营收分别为 30.42/39.54/48.89 亿元（前次为 34.9/45.6/58.3亿元），净利润分别为 1.64/2.97/4.07 亿元（前次为 2.7/4.2/5.8 亿元）, 对应当前 PE 为 79x、43x、32x。首次给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。 业绩短期承压，长期势头仍足 立高食品（300973.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：立高食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金784456593733营业收入2,8173,0423,9544,889应收票据0000营业成本1,8342,0692,6243,236应收账款200192245293税金及附加18212633预付账款33374757销售费用365371504619存货282318403498管理费用173252285307合同资产0000研发费用82137147188其他流动资产34374859财务费用-3-734流动资产合计1,3331,0401,3361,641信用减值损失-5300其他长期投资0000资产减值损失-8-8-7-8长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产5259691,1641,339投资收益0000在建工程304504404304其他收益21121415无形资产156231299360营业利润356205371509其他非流动资产215238256270营业外收入0100非流动资产合计1,2001,9412,1232,273营业外支出3111资产合计2,5332,9813,4593,914利润总额353205370508短期借款0242360334所得税704173101应付票据0000净利润283164297407应付账款236274338417少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润283164297407合同负债56617998NOPLAT280159299410其他应付款35353535EPS（按最新股本摊薄）1.670.971.752.40一年内到期的非流动负债15151515其他流动负债140173188198主要财务比率流动负债合计4838011,0151,097会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率55.7%8.0%30.0%23.7%其他非流动负债65656565EBIT增长率20.6%-43.3%88.2%37.2%非流动负债合计65656565归母公司净利润增长率22.0%-41.9%80.6%37.0%负债合计5478651,0801,162获利能力归属母公司所有者权益1,9862,1162,