业绩短期承压，渠道稳步拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：47.16 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 27 市价(元) 47.16 市值(百万元) 4,716 流通市值(百万元) 1,250 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622 765 836 1,048 1,276 增长率 yoy% 15% 23% 9% 25% 22% 净利润（百万元） 125 133 150 201 250 增长率 yoy% 45% 6% 13% 34% 24% 每股收益（元） 1.25 1.33 1.50 2.01 2.50 每股现金流量 1.35 1.28 1.35 1.80 2.29 净资产收益率 32% 11% 12% 14% 15% P/E 37.7 35.6 31.4 23.4 18.9 P/B 12.1 4.0 3.6 3.2 2.8 备注：股价选取 2022 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营收 6.07 亿元，同比+6.47%；归母净利润 1.10 亿元，同比+7.65%，扣非净利润 9958.9 万元，同比+5.10%。2022Q3，公司实现营收 2.29 亿元，同比+11.82%；归母净利润 4003.8 万元，同比-2.7%，扣非净利润 3807.0 万元，同比+13.75%。  加盟门店稳步开拓，外埠市场逐步开发。2022Q3，公司实现营收 2.29 亿元，同比+11.82%。分产品看，22Q2 牛肉类/家禽类/猪肉类/虾类/鱼类产品营收分别同比+8.16%/+9.37%/-5.91%/+12.58%/+16.21%，预计主要系：（1）猪肉价格同比上涨；（2）“酸菜鱼”等爆款产品打造。分地区看，22Q3 华东基地市场营收同比+11.91%，疫情反复下仍旧具备韧性。华中市场营收同比+42.16%，华南市场营收同比+49.01%，市场开发势头强劲。分渠道看，22Q3 公司电商渠道收入同比-60.65%，预计受到传统电商流量下滑影响较大。同时公司大 B 客户受到疫情较大冲击，22Q3 直销及其他客户收入同减 55.05%，批发渠道逐步开发，同增 21.19%，批发商净增 21 家至 422 家，预计批发商质量进一步提高。C 端方面，公司零售渠道营收同比增长 15.55%，其中加盟店和经销店营收分别同比增长 24.13%/-6.88%，加盟店净增 127 家至 1649 家，经销店净增 30 家至 675 家。  盈利能力短期承压，费用投放趋于理性。2022 年三季度公司毛利率为 23.86%，同比降低 2.38pct，预计主要系（1）猪肉等部分原材料价格上涨；（2）B 端渠道占比同比提升；（3）去年同期基数较高。费用方面，22Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.50/-1.92/+0.15/+1.27pct，预计公司费用管控更加严格，费用投放趋于理性。综上，22Q3 公司净利率为 17.46%，同比-2.61pct，盈利能力短期承压。  行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增 5 万吨产能陆续投产，预计公司产品 SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来 C 端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B 端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。  投资建议：维持增持评级。根据三季报，考虑疫情影响与原材料价格波动，我们预 计 公 司 22-24 年 营 业 收 入 分 别 为 8.36/10.48/12.76 亿 元 （ 前 次 为8.64/10.98/13.38 亿元），净利润分别为 1.50/2.01/2.50 亿元，EPS 分别为1.50/2.01/2.50 元（前次为 1.54/2.15/2.68 元），维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 业绩短期承压，渠道稳步拓展 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5636878591,080营业收入7658361,0481,276应收票据0000营业成本573632776932应收账款4567税金及附加2334预付账款14162024销售费用36334251存货53516275管理费用34303745合同资产0000研发费用2234其他流动资产465469471474财务费用-14-16-19-19流动资产合计1,1001,2281,4181,659信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产13858179投资收益8888在建工程73131313其他收益1111无形资产9876营业利润141161216270其他非流动资产30303030营业外收入6565非流动资产合计125136132128营业外支出1111资产合计1,2251,3641,5501,788利润总额146165221274短期借款0000所得税13152024应付票据0000净利润133150201250应付账款15252731少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润133150201250合同负债4567NOPLAT120136184232其他应付款8888EPS（按最新股本摊薄）1.331.502.012.50一年内到期的非流动负债3333其他流动负债16151719主要财务比率流动负债合计46