收入持续强劲，在手订单快速增长，产业链延伸有望逐步发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：61.10 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 535.12 流通股本(百万股) 534.41 0 市价(元) 61.10 市值(百万元) 32,695.83 流通市值(百万元) 32,652.45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：业绩超预期，主业强劲增长，全年有望持续-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.18 2《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：订单持续强劲，海外拓展及上下游协同有望逐步迎来收获-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.08.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1075.90 1516.68 2126.43 2812.49 3576.04 增长率 yoy% 68.27% 40.97% 40.20% 32.26% 27.15% 净利润（百万元） 315.01 557.46 817.73 1025.85 1294.23 增长率 yoy% 68.67% 76.96% 46.69% 25.45% 26.16% 每股收益（元） 0.83 1.47 2.16 2.70 3.41 每股现金流量 1.13 1.81 2.92 0.97 1.77 净资产收益率 25.72% 7.81% 10.68% 11.80% 12.96% P/E 73.59 41.58 28.35 22.60 17.91 PEG 1.07 0.54 0.61 0.89 0.68 P/B 18.93 3.25 3.03 2.67 2.32 备注：截止 2022 年 10 月 30 日 投资要点  事件：2022 年 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 12.76 亿元，同比增长 48.97%；归母净利润 6.32 亿元，同比增长154.84%；扣非归母净利润 6.05 亿元，同比增长 178.60%。  收入持续强劲，在手订单快速增长，2022 前三季度同比增长约 53.3%。分季度看，公司 2022Q3 营业收入为 5.00 亿（+55.01%），归母净利润 2.61 亿元（+176.77%），扣非归母净利润 2.60 亿元（+195.97%），利润增速高于收入增速，我们预计主要系：①生物性资产公允价值变动：2022Q1-Q3 约 2.4 亿元（+763%）；②港股募集资金带来的利息收入大幅增加：2022Q1-Q3 约 1.04 亿元（+160.8%）；③汇兑收益快速增加：2022Q1-Q3 约 3340 万元（同期为-4811 万元）。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计反映公司真实运营的经调整归母净利润同比增长约 70.99%。订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛、昭衍在该细分领域的专业度与品牌力，截止 2022 第三季度末公司在手订单金额超 46 亿元（同比去年同期+53.3%），为未来持续快速发展奠定基础。  管理持续优化，费用率略有降低。2022 前三季度经营性现金流净额 7.78 亿元，同比增长 67.93%，主要是收入增长及回款良好。合同负债 15.19 亿元，同比增长46.05%，我们预计主要由于在手订单大幅增长所致。存货 22.12 亿元，同比增长219.55%，我们预计主要由于收购猴场带来生物资产持续升值所致。费用率方面，销售费用 1239 万元（+6.69%），费用率 0.97%、同比下降 0.38pp。管理费用 2.33亿元（+19.27%），费用率 18.27%、同比下降 4.55pp。研发费用 5005 万元（+42.92%），费用率 3.92%，同比下降 0.17pp，我们预计主要系研发投入确认变更所致。  盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，毛利率稳步提升，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入 21.26、28.12、35.76 亿元（调整前 21.26、28.12、35.76亿元），同比增长 40.20%、32.26%、27.15%（调整前 40.20%、32.26%、27.15%），归母净利润 8.18、10.26、12.94 亿元（调整前 7.33、9.06、10.99 亿元），同比增长46.69%、25.45%、26.16%（调整前 31.52%、23.50%、21.38%）。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 收入持续强劲，在手订单快速增长，产业链延伸有望逐步发力 昭衍新药（603127.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%昭衍新药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：昭衍新药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：昭衍新药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：2020 年各个季度数据为原始口径，并未对生物资产计量进行变更 图表 3：昭衍新药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：昭衍新药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：2020 年各个季度数据为原始口径，并未对生物资产计量进行变更 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：2020 年各个季度数据为原始口径，并未对生物资产计量进行变更 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q1-Q3856.80430.9111.61195.5435.0210.5133.30248.01217.32463.452022Q1-Q31,276.39641.9812.39233.2250.05-134.93101.23632.03605.46778.29同比增速48.97%48.98%6.69%19.27%42.92%-1383.65%204.03%154