三季度盈利稳定增长，库存去化持续推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 酒鬼酒 000799.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司公布 22 年三季报，22 年前三季度营收 34.86 亿元(yoy+32.1%)，归母净利润9.72 亿元(yoy+35.0%)；其中 22Q3 营收 9.49 亿元(yoy+2.5%)，归母净利润 2.54 亿元(yoy+21.1%)，盈利实现较高增速。 ⚫ 库存去化持续推进，回款情况较好助力后续增长。公司三季度营收增速较低，主要因公司主动去库存；前三季度，公司产品动销表现好于去年，全国范围内宴席数量增长 1 倍以上，客户整体库存同比下降超 15%。分产品，公司对内参坚定实行稳价基础上增量；公司逐步尝试对酒鬼系列结构进行提升，开始着重推广酒鬼 1956 等二款价位较高的产品，二产品在 22Q3 销售额合计突破 1 亿，高端化有一定成效；公司将于明年对湘泉系列进行价格上移的战略转型；综合，公司整体战略明确，各系列均强调高端化，有望提升公司品牌力。22Q3 末合同负债余额 3.45 亿元，单季度营收+合同负债增加值的口径下，公司 22Q3 经调整营收同比增长 28.4%，增速较高。 ⚫ 毛利率边际提升，盈利能力改善明显。22Q3 单季度毛利率 81.73% (yoy+2.48pct)，预计主要受益于结构升级等；前三季度毛利率 79.82% (yoy-0.07pct)，基本持平。22Q3 销售费用率 26.48% (yoy-2.49pct)，预计主要因为公司费用投放有所控制；管理费用率 5.03% (yoy+0.63pct)，税金及附加占营收比重 15.76% (yoy+0.71pct)。综合，22Q3 销售净利率 26.77% (yoy+4.12pct)，盈利能力改善明显。 ⚫ 管理层增持展现充足信心，公司全国化增长空间巨大。前期公司公告核心管理拟增持公司股票不低于人民币 620 万元，增持时间为自 2022 年 9 月 27 日起 2 个月内。本次增持充分体现了公司管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司长期价值的认可，有助于提升市场对公司的信心。公司继续推进全国化，在省外主要市场基本实现覆盖之后，做深做细，深耕下沉市场，提升渗透率。公司同时加强团购渠道的建设，借助内参等由上而下提升品牌影响力。长期看，国内消费升级趋势不变，次高端扩容下，看好公司全国化成长的空间。 ⚫ 根据三季报，下调营收和毛利率，预测 22-24 年每股收益分别为 3.46、4.39 和 5.36元（原预测为 3.92、5.27 和 6.57 元）。我们沿用历史估值法，近 5 年来公司历史平均估值为 47 倍，给予公司 22 年 47 倍 PE，目标价 162.62 元，维持买入评级。 风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826 3,414 4,273 5,246 6,228 同比增长(%) 20.8% 87.0% 25.2% 22.8% 18.7% 营业利润(百万元) 602 1,194 1,496 1,897 2,318 同比增长(%) 50.5% 98.4% 25.3% 26.8% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 492 893 1,125 1,426 1,743 同比增长(%) 64.1% 81.7% 25.9% 26.8% 22.2% 每股收益（元） 1.51 2.75 3.46 4.39 5.36 毛利率(%) 78.9% 80.0% 80.0% 80.8% 82.0% 净利率(%) 26.9% 26.2% 26.3% 27.2% 28.0% 净资产收益率(%) 18.6% 28.0% 29.0% 30.6% 31.1% 市盈率 67.5 37.1 29.5 23.2 19.0 市净率 11.6 9.4 7.8 6.5 5.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 102.05 元 目标价格 162.62 元 52 周最高价/最低价 248.57/100.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 32,493/32,493 A 股市值（百万元） 33,159 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.54 -18.78 -30.8 -52.12 相对表现 -5.11 -11 -14.94 -23.6 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 二季度业绩承压，全国化布局继续推进 2022-08-30 一季度增速亮眼，全国化扩张步伐加速 2022-04-30 三季度业绩延续高增，十四五规划目标稳步推进 2021-10-24 三季度盈利稳定增长，库存去化持续推进 买入 （维持） 酒鬼酒季报点评 —— 三季度盈利稳定增长，库存去化持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据三季报，下调营收和毛利率，预测 22-24 年每股收益分别为 3.46、4.39 和 5.36 元（原预测为 3.92、5.27 和 6.57 元）。我们沿用历史估值法，近 5 年来公司历史平均估值为 47 倍，给予公司 22 年 47 倍 PE，目标价 162.62 元，维持买入评级。 图 1：酒鬼酒历史 PE Band 资料来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 ⚫ 消费升级不及预期风险。若经济增长放缓、居民消费升级速度低于预期，将对高档产品销售和公司业绩产生负面影响。 ⚫ 内参销售不及预期风险。内参是公司未来业绩增长的核心产品，若市场竞争加剧导致内参销量不及预期将影响公司盈利表现。 ⚫ 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全事件，则可能对公司产品销售、营业收入以及利润均产生不利影响。 酒鬼酒季报点评 —— 三季度盈利稳定增长，库存去化持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表