金龙鱼2022年三季报点评：利润持续承压，静待原料回落

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金龙鱼 300999.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度公司营业收入 1878.40 亿元，同比+15.43%，归母净利润 23.53 亿元，同比-36.07%，扣非后归母净利润 22.59 亿元，同比-45.66%。单三季度营业收入 68.36 亿元，同比+14.89%，归母净利润 3.77 亿元，同比-46.93%，扣非归母净利润-1.65 亿元，同比-167.36%。 ⚫ 稳产保供，销量增长。2022 年 1-9 月国内部分地区疫情反复，疫情管控措施加强，叠加经济疲软、消费不振，公司的业务面临激烈的市场竞争。公司作为物资保供企业，以高度的社会责任感，克服物流不畅等各种困难，充分发挥全国布局、多品类及品牌优势，继续加强内部管理，实现销量较去年同期有所增长，营业收入同比上涨。 ⚫ 原料涨价，利润承压。2022 年前三季度，受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响等因素影响，公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格在上半年出现前所未有的快速大幅上涨，虽然三季度价格有所回落，但相比去年同期，原料成本仍大幅上升。公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，公司主要产品的毛利率同比明显下降。 ⚫ 套期保值波动较大。公司主要原材料大豆从南北美采购到销售，大概需要三个月时间，棕榈油主从马来西亚、印尼等地采购，运输到国内需要一到两周时间，为降低价格波动风险，公司采用大量套期保值业务。因未完全满足套期会计得要求，公司部分套保损益未完全计入营业成本和汇兑损益。2022 年单三季度公司投资收益 1.88亿元，公允价值变动损益 4.79 亿元，前三季度投资收益-8.07 亿元，公允价值变动损益 9.08 亿元。 ⚫ 考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计 22-24 年公司实现归母净利润 41.09、68.62、78.69 亿元（原预测 53.85、80.78、91.85 亿元），同比分别增加-0.5%、+67.0%、+14.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司 2023 年 34 倍 PE，目标价43.03 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 194,922 226,225 256,213 270,536 281,216 同比增长(%) 14.2% 16.1% 13.3% 5.6% 3.9% 营业利润(百万元) 8,919 6,430 5,937 10,133 11,525 同比增长(%) 26.2% -27.9% -7.7% 70.7% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 6,001 4,132 4,109 6,862 7,869 同比增长(%) 11.0% -31.1% -0.5% 67.0% 14.7% 每股收益（元） 1.11 0.76 0.76 1.27 1.45 毛利率(%) 11.0% 8.2% 7.3% 8.9% 9.9% 净利率(%) 3.1% 1.8% 1.6% 2.5% 2.8% 净资产收益率(%) 8.1% 4.9% 4.7% 7.4% 7.8% 市盈率 36.1 52.4 52.7 31.5 27.5 市净率 2.6 2.5 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 39.92 元 目标价格 43.03 元 52 周最高价/最低价 70.34/39.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 542,159/54,265 A 股市值（百万元） 216,430 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.9 -6.25 -14.46 -33 相对表现 -0.51 1.26 1.73 -5.8 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 粮油龙头再出发：金龙鱼首次覆盖报告 2022-08-25 利润持续承压，静待原料回落 金龙鱼 2022 年三季报点评 买入 （维持） 金龙鱼季报点评 —— 利润持续承压，静待原料回落 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计 22-24 年公司实现归母净利润 41.09、68.62、78.69 亿元（原预测 53.85、80.78、91.85 亿元），同比分别增加-0.5%、+67.0%、+14.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司 2023 年 34 倍 PE，目标价 43.03 元/股，维持“买入”评级。 表 1：盈利预测核心假设调整前后对比表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 厨房食品 销售收入 168,519 177,335 186,209 164,852 174,179 182,949 变动幅度 -2.2% -1.8% -1.8% 毛利率 8.59% 10.08% 11.26% 7.27% 9.11% 10.29% 变动幅度 -1.31% -0.97% -0.98% 饲料原料 销售收入 58,736 62,833 62,898 57,975 62,025 62,092 变动幅度 -1.3% -1.3% -1.3% 毛利率 5.95% 6.73% 7.06% 6.03% 6.81% 7.15% 变动幅度 0.1% 0.1% 0.1% 油脂科技 销售收入 31,337 32,091 33,719 31,481 32,2