三季度营收恢复增长，扣非利润下滑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月31日增 持蓝色光标（300058.SZ）三季度营收恢复增长，扣非利润下滑核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.70 元总市值/流通市值11708/10899 百万元52 周最高价/最低价12.88/4.36 元近 3 个月日均成交额224.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝色光标（300058.SZ）-广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地》 ——2022-09-04《蓝色光标（300058.SZ）-海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展》 ——2022-05-11《蓝色光标-300058-2019 年三季报点评：出海业务高增长，海外平台助力二次腾飞》 ——2019-10-28《蓝色光标-300058-2019 年中报业绩预告点评：主业经营稳健，投资收益大幅增加》 ——2019-07-11《蓝色光标-300058-2018 年三季报点评：技术赋能业务效率，现金流改善显著》 ——2018-11-0522Q3 营收恢复增长，而扣非利润持续下滑。2022Q1-Q3 年公司实现营收265.72 亿，同减 15.6%，实现归母净利润 3038 万，同减 94.43%，扣非归母净利润 3.09 亿，同减 48.04%，22Q3 营收 98.61 亿，同增 5.24%，扣非归母净利润 7003 万，同减 56.83%。其中非经常损益-2.78 亿，核心因公司公允价值变动收益下降所致。截至 22Q3 公司经营活动现金流净流量 1.29 亿，同减 79.84%，公司扣非净利润下滑因疫情及宏观环境影响，广告主投放预算持续收缩。公司季度费用率进一步降低，主业盈利水平下降。22Q3 公司毛利率 3.45%，同减 2.93pct，环比减少 1.89pct，公司前三季度毛利率 4.99%，同减1.48pct，公司费用率进一步减少，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和财务费用率分别为 1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比变化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，环比变化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。公司出海业务实现逆势增长，游戏客户收入或有承压。一方面受海外广告市场环境影响，海外科技巨头业绩承压，面对出海市场格局和政策波动，蓝色光标出海业务仍然快速增长，实现超预期复苏；另一方面，游戏市场持续下行预计对公司有一定拖累。根据伽马数据，2022Q3 中国游戏市场实际销售收入 597.03 亿元，环比下降 12.61%，同比下降 19.13%。移动游戏市场规模创近 5 季度最低。四季度电商迎双十一大促，预计电商行业客户收入占比有望提升，2022 年上半年，游戏行业收入占比 56%，电商客户收入占比 28%。风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。投资建议：疫情拖累公司业绩，短期未现拐点，报告期内预计公司广告主结构有望优化，持续推进元宇宙业务，静待行业复苏。考虑公司三季度扣非净利润持续下滑、行业仍处于下行期，我们下调公司 22-24 年利润预期 43.9%/12.8%/10.8%，预计公司 22-24 归母净利润 2.27/5.35/6.3亿，增速为-56.4%/135.4%/17.8%，EPS 为 0.09/0.21/0.25 元，对应 PE49/21/18x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)40,52740,07835,91041,78747,327(+/-%)44.2%-1.1%-10.4%16.4%13.3%净利润(百万元)724522227535630(+/-%)1.9%-28.0%-56.4%135.4%17.8%每股收益（元）0.290.210.090.210.25EBITMargin2.1%1.9%1.6%1.9%1.8%净资产收益率（ROE）8.1%5.5%2.4%5.4%6.1%市盈率（PE）15.221.148.520.617.5EV/EBITDA23.922.132.024.523.1市净率（PB）1.231.171.151.111.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222Q3 营收恢复增长，而扣非利润持续下滑。2022Q1-Q3 年公司实现营收 265.72亿，同减 15.6%，实现归母净利润 3038 万，同减 94.43%，扣非归母净利润 3.09亿，同减 48.04%，22Q3 营收 98.61 亿，同增 5.24%，扣非归母净利润 7003 万，同减 56.83%。其中非经常损益-2.78 亿，核心因公司公允价值变动收益下降所致。截至 22Q3 公司经营活动现金流净流量 1.29 亿，同减 79.84%，公司扣非净利润下滑因疫情及宏观经济环境影响，广告主投放预算持续收缩。图1：蓝色光标营业收入及增速图2：蓝色光标单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蓝色光标归母净利润及增速图4：蓝色光标单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司季度费用率进一步降低，主业盈利水平下降。22Q3 公司毛利率 3.45%，同减2.93pct，环比减少 1.89pct，公司前三季度毛利率 4.99%，同减 1.48pct，公司费用率进一步减少，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和财务费用率分别为 1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比变化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，环比变化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：蓝色光标毛利率、净利率变化情况图6：蓝色光标费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理出海业务实现逆势增长，游戏客户收入或有承压。一方面受海外广告市场环境影响，海外科技巨头业绩承压，面对出海市场格局和政策波动，蓝色光标出海业务仍然快速增长，实现超预期复苏。根据公司披露，在成熟媒体和市场上，公司出海业务整体的市占率、大客户获取、以及中小客户的挖掘都有所提升，在 TikTokfor Business、Twitter、Snapchat、Outbrain、The Trade Desk 及 Kwai for Business等新兴媒体上，营收同比实现多倍增长，增速亮眼。2022 年上半年，公司出海业务收