中国中免22年Q3季报点评：Q3业绩符合预期，新海港扬帆起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：167.45 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2069 流通股本(百万股) 2069 市价(元) 167 市值(百万元) 346430 流通市值(百万元) 346430 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《Q2 业绩超预期，关注疫后逻辑》 2022.08.30 2《自贸港建设春风送暖，疫情下逆向布局中免》 2022.04.14 3《疫情影响短期业绩，长期逻辑不变》 2021 年业绩快报点评 2022.01.25 4《受疫情影响，短期业绩承压》2021Q3 业绩点评 2021.11.04 5《免税巨轮，扬帆远航》首次覆盖 2021.09.07 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52597 67676 60264 122121 170675 增长率 yoy% 9.65% 28.67% -10.95% 102.64% 39.76% 归母净利润（百万元） 6,140 9,592 6,522 14,759 19,854 增长率 yoy% 32.64% 56.22% -32.01% 126.30% 34.52% 每股收益（元） 3.14 4.94 3.15 7.13 9.60 每股现金流量 3.96 4.00 3.39 4.24 8.16 净资产收益率 23.45% 27.75% 14.10% 22.75% 22.04% P/E 53 34 53 23 17 P/B 15 11 9 7 5 备注：股价使用 2022 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  核心观点：海南疫情影响下，公司 23 年三季度业绩承压，海口国际免税城 10 月 28日如期开业，有望增厚未来业绩，是当前市场关注的重点。  维持“买入”评级。公司 Q3 营收 117.14 亿，同比降 16.17%，实现归母净利润6.90 亿，同比降 77.96%。考虑 22 年疫情持续扰动，我们调整盈利预测，预计公司 22—24 年对应归母净利润 65.0/147.6/198.5 亿元（此前预测值 81.6/147.6/198.5亿元），对应 PE 53x/23x/17x。当前，新海港项目顺利落地，疫情影响未来有望显著改善，考虑公司的竞争优势与自贸港建设的持续受益，维持“买入”评级。  海南 Q3 疫情致公司业绩下滑，Q4 旅游旺季有望复苏。公司的主要营收和业绩来源海南地区，8 月 9 月出现疫情，导致进出海南岛游客数量大幅下滑，公司旗下的主力门店三亚海棠湾免税店闭店时间较长，拖累业绩。当前疫情得到控制，海南正进入旅游旺季，Q4 有望迎来较强复苏。  Q3 的毛利下滑是短期扰动。22 年 Q3 公司综合毛利率 24.7%，环比下滑 9.2pct，降至近几年新低。我们认为 22Q3 毛利率下滑与 21Q3 的毛利率下滑的情况类似，仅是疫情冲击下的短期扰动。证据体现在，21Q3 与 22Q3 期末的合同负债都出现大幅增长的情况，推测主要为本期积累较多会员积分所致，背后体现为客户结构和门店促销活动有变化。这种变动在 21Q3 后已被证明仅是季度波动，预计毛利率环比回升。  海口国际免税城开业，成为重要里程碑事件。海口国际免税城集有税综合体验和免税购物一体，地处海口西海岸新海港核心交通枢纽。该项目将吸引陆运、水运、空运离岛旅客以及海口和周边城市的本地休闲居民。从竞争格局看，中免新海港项目浮出水面，项目竞争力被各方认可。项目吸引大量客流同时，将有助于提升中免的上游议价能力，吸引更多品牌资源，进一步助力海口西海岸基础设施和周边商业建设，形成正向反馈循环。未来，海口西海岸与三亚海棠湾将成为海南旅游零售的核心片区，中免将充分享受海南自贸港建设红利。  风险提示：（1）疫情反复；（2）免税政策变动；（3）免税牌照增加的风险。 Q3 业绩符合预期，新海港扬帆起航 ——中国中免 22 年 Q3 季报点评 中国中免（601888.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机