广发证券(000776)投行稳步恢复，投资拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 港股通 投行稳步恢复，投资拖累业绩 华泰研究 季报点评 1776 HK 000776 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：12.73 人民币：26.17 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1776 HK 000776 CH 目标价 12.73 26.17 收盘价 (截至 10 月 28 日) 8.49 13.83 市值 (百万) 64,703 105,400 6 个月平均日成交额 (百万) 62.12 1,018 52 周价格范围 8.05-16.66 13.83-26.02 BVPS 13.87 15.50 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 投行稳步恢复，投资拖累业绩 2022 年前三季度归母净利润 52 亿元，同比-39%；营业收入 175 亿元，同比-35%。加权 ROE 为 4.82%（未年化），同比大幅下滑 3.75pct。22Q3 单季度归母净利润 10 亿元，同比-62%。公司投行业务有序恢复，其余业务均有下滑，其中投资发生净亏损，同比下滑 101%，拖累业绩。信用减值损失冲回 2 亿元，对业绩正贡献。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24EPS 为 0.84/1.18/1.46 元（前值 1.21/1.39/1.63 元）。预计 2022 BPS为 14.54 元（前值 14.78 元）。考虑到公司资管优势显著，给予 A 股 2022E PB为 1.8 倍（可比公司均值：1.26 倍），H 股估值 2022E PB 为 0.8 倍（可比公司均值：0.49 倍），对应目标价为人民币 26.17 元和 12.73 港币（前值：人民币 26.60 元/13.47 港币）。维持 A 股和港股“买入”评级。 投行业绩稳步恢复，收入实现大幅增长 投行业务加大力度开拓重点区域客户，并持续加强尽职调查、风险管理和质量管控，业绩稳步恢复。22Q3 公司 IPO 业务规模为 6 亿元，去年同期未开展业务；再融资、债券承销业务规模分别为 61、372 亿元，同比分别+721%、+221%。22Q3 单季度投行净收入 2 亿元，同比大幅增长 101%，修复明显。前三季度投行净收入 4 亿元，同比+29%。 资管贡献保持高位，经纪收入随市下滑 公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，22Q3 单季度资管净收入23 亿元，环比+9%，有所改善，但同比-10%，仍有小幅下滑。前三季度累计实现资管净收入 67 亿元，同比-9%，但收入贡献仍处高位，占营收比例为 38%。公司多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。经纪业绩随市场有所下滑，前三季度经纪净收入 50 亿元，同比-18%。22Q3 单季度经纪净收入 17 亿元，同比-31%。 投资拖累业绩，减值冲回对业绩正贡献 受市场波动影响，22Q3 单季度投资亏损 7 亿元，同比-161%，环比-139%，但略好于 22Q1（22Q1 单季度亏损 11 亿元）。前三季度累计投资亏损 0.5亿元，同比-101%，大幅拖累业绩。信用业务有所下滑，前三季度利息净收入 31 亿元，同比-16%，22Q3 单季度利息净收入 11 亿元，同比-16%。此外，前三季度信用减值损失冲回 2 亿元（21 前三季度累计信用减值损失 4亿元），对业绩正贡献。 风险提示：业务发展不及预期，市场波动。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 29,153 34,250 24,125 29,319 35,617 +/-% 27.81 17.48 (29.56) 21.53 21.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,038 10,854 6,392 8,975 11,102 +/-% 33.15 8.13 (41.11) 40.42 23.69 EPS (人民币,最新摊薄) 1.32 1.42 0.84 1.18 1.46 BVPS (人民币,最新摊薄) 12.88 13.99 14.54 15.30 16.25 PE (倍) 10.50 9.71 16.49 11.74 9.49 PB (倍) 1.07 0.99 0.95 0.90 0.85 ROE (%) 10.60 10.67 5.88 7.89 9.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)0591317202427Nov-21Mar-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)广发证券相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 图表1： 各业务净收入结构图 注：投资类收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 股价（元） EPS (2022E) BPS (2022E) PE (2022E) PB (2022E) 中信证券 600030 CH 17.22 1.61 16.33 11 1.05 中信建投 601066 CH 23.82 1.30 10.35 18 2.30 国泰君安 601211 CH 13.40 1.50 16.96 9 0.79 海通证券 600837 CH 8.37 0.78 13.05 11 0.64 中金公司 601995 CH 33.67 1.95 18.61 17 1.81 招商证券 600999 CH 12.51 1.14 12.72 11 0.98 中位数 11 1.02 平均数 13 1.26 注：股价取自 2022 年 10 月 28 日，EPS、BPS