三季度亏损收窄，现金流充裕

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日增 持新媒股份（300770.SZ）三季度亏损收窄，现金流充裕核心观点公司研究·财报点评传媒·电视广播Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价31.42 元总市值/流通市值7258/7258 百万元52 周最高价/最低价68.15/29.80 元近 3 个月日均成交额62.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新媒股份（300770.SZ）-大屏端步入稳定期，内容版权维持高增》 ——2022-08-29《新媒股份（300770.SZ）-稳中有进，积极寻找第二增长曲线》——2022-05-03《新媒股份-300770-2021 年中报点评：业绩符合预期，回购彰显信心》 ——2021-08-28《新媒股份-300770-20 年年报和 21 年一季报点评：战略升级期稳字当头，实现高质增长》 ——2021-05-01《新媒股份-300770-2020 年三季报点评：仍处业务扩张期，看好公司向上成长空间》 ——2020-10-31三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3 公司实现营收 11.05 亿，同增8.92%，实现归母净利润 5.13 亿，同减 5.88%，扣非净利润 4.94 亿，同增 1%。其中 2022Q3 营收 3.63 亿，同增 1.84%；2022Q3 实现归母净利润1.75 亿，同减 4.67%。2022H1 经营活动产生的现金净额 9.51 亿元，同增 4.6%。公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3 毛利率和净利率为 23.90%、14.77%，同减 9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3 公司费用率整体保持相对平稳。大屏渠道端保持稳定增长，聚焦 IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤 TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2012 万户，同增 3.82%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47 亿户，同增 4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与 IPTV两大核心业务的合作。渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略合作，打造汽车行业的“TED 演讲”，推出《更好的明年》（暂定名）跨年演讲综艺。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，公司现金流充裕，在行业下行期加大内容版权投入，中长期来看利于公司视听平台的搭建。考虑 IPTV用户增速放缓，毛利率下滑且四季度处于业绩确认低谷期，我们略下调22-24 年利润预期 2.5%/5.5%/6.8%，预计公司 22-24 年归母净利润为7.01/7.86/8.77 亿，增速为 3.1%/12.1%/11.5%，EPS 为 3.03/3.4/3.79元，对应 PE 11/10/9X，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2211,4091,5651,7752,041(+/-%)22.6%15.4%11.1%13.4%15.0%净利润(百万元)575680701786876(+/-%)45.3%18.2%3.1%12.1%11.5%每股收益（元）2.492.943.033.403.79EBITMargin45.8%45.6%36.9%36.8%35.8%净资产收益率（ROE）21.7%22.3%19.8%19.2%18.6%市盈率（PE）13.911.811.410.29.1EV/EBITDA12.710.513.011.610.6市净率（PB）3.022.622.261.951.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3 公司实现营收 11.05 亿，同增 8.92%，实现归母净利润 5.13 亿，同减 5.88%，扣非净利润 4.94 亿，同增 1%。其中 2022Q3营收 3.63 亿，同增 1.84%；2022Q3 实现归母净利润 1.75 亿，同减 4.67%。2022H1经营活动产生的现金净额 9.51 亿元，同增 4.6%。图1：新媒股份营业收入及增速图2：新媒股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新媒股份归母净利润及增速图4：新媒股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3 毛利率和净利率为 23.90%、14.77%，同减9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3 公司费用率整体保持相对平稳。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新媒股份毛利率、净利率变化情况图6：新媒股份项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理大屏渠道端保持稳定增长，聚焦 IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤 TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2012 万户，同增 3.82%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47 亿户，同增 4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与 IPTV 两大核心业务的合作。渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略