营收结构调整卓有成效，静待需求释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 27.63 元 壹网壹创（300792） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 营收结构调整卓有成效，静待需求释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.39 流通 A 股(亿股) 2.02 52 周内股价区间(元) 23.83-58.68 总市值(亿元) 65.95 总资产(亿元) 30.52 每股净资产(元) 10.60 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 10.2亿元，同比增长 39.2%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比减少 27.8%。2022Q3 单季度实现营收 3.8亿元，同比增长 57.7%；实现归母净利润 0.4亿元，同比减少 45.6%。  新增品类 GMV 高增，渠道拓展初见成效。2022 年前三季度，公司累计实现GMV 156.5 亿元，较 2021年同期 GMV 略有增长。从渠道来看，天猫平台呈现增速放缓态势，但依然占据流量的核心地位，公司深度合作多年的 OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌都依然保持稳健增长；此外公司积极拓展存量客户的全域合作，如毛戈平、艾杜纱、欧珀莱二季度增加快手、拼多多等渠道合作，实现较快增长；京东渠道受北京疫情影响，三季度有一定下滑。从品类来看，个护 GMV 保持稳健增长，2021年新增的食品、宠物、珠宝品类 GMV 增速较快，美妆、家电、潮玩品类受疫情影响，GMV 有一定下滑。  疫情影响叠加去库存，盈利能力短期承压。公司 2022Q3毛利率同比下降 18.4pp至28.7% ； 费 用 端 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.6%/5.2%/2%/-1.6%，分别同比变动+4.5pp/-3.7pp/-2.4pp/+1.9pp。三季度网络零售消费市场进入淡季，加之疫情反复与消费疲软，公司为保持原有营收规模，加大了销售费用投放，销售费用率提升；另一方面，公司为提高经营质量，报告期内清理部分品牌库存使毛利率有所承压。毛利率下滑叠加费用率增长，公司净利率同比下滑 21.8pp 至 12.6%，盈利能力承压明显。  消费需求有待恢复，稳步推进品类拓展。第三季度位于二季度“618”及四季度“双 11”等大促活动之间，消费需求有滞后性，网络零售市场进入消费淡季，预期 Q4公司 GMV 随消费复苏逐渐回升。另外宠物、食品、珠宝品类 GMV 的高增进一步验证了公司从美妆拓展至其他类目的可行性，精细化运营、营销创意服务能力是公司在行业内的护城河，有望后续通过多渠道、多品类的运营方式延续增长态势。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.29元、1.60元、1.98元，对应 PE 分别为 21倍、17倍、14倍。考虑到公司业务结构转型持续推进，品类拓展验证可行，盈利能力有望逐步恢复，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、自有品牌推出不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1135.07 1398.15 1734.69 2162.97 增长率 -12.59% 23.18% 24.07% 24.69% 归属母公司净利润（百万元） 326.78 307.68 382.97 471.98 增长率 5.39% -5.85% 24.47% 23.24% 每股收益 EPS（元） 1.37 1.29 1.60 1.98 净资产收益率 ROE 13.17% 11.25% 12.51% 13.63% PE 20 21 17 14 PB 2.49 2.28 2.05 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -58%-46%-33%-21%-9%4%21/1021/1222/222/422/622/822/10壹网壹创 沪深300 71566 壹 网壹创（300792） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 品牌营销起家，逐步转向品牌管理 杭州壹网壹创科技股份有限公司成立于 2012 年 4 月，系杭州网创品牌管理有限公司发起设立，是一家专注于快速消费品垂直领域的电子商务服务提供商。公司的主营业务是为国内外知名快消品牌提供全网各渠道电子商务服务。 目前公司已与宝洁集团、百雀羚集团、美国伊丽莎白雅顿公司、韩国爱茉莉太平洋集团、毛戈平、泡泡玛特、蒙牛集团、盐津铺子、日本资生堂旗下品牌欧珀莱等世界五百强和国内外知名企业开展了长期、深入的电子商务合作。 公司主要经历了三个发展阶段： 1）集中资源服务百雀羚（2012-2014）：公司创建初期，考虑自身资源、经验等限制，以品牌线上营销的模式将资源集中服务于单个品牌——百雀羚，成功将百雀羚打造为其标杆项目。 2）扩展新品类、新品牌（2015-2019）：继百雀羚之后，公司跨品类切入个护领域，成功获得宝洁旗下多个知名品牌授权；同时公司开始与欧珀莱、伊丽莎白雅顿、OLAY 等国际品牌进行合作，为其提供天猫旗舰店的品牌线上管理服务。 3）积极打造自有品牌（2020-至今）：公司 2020 年向特定对象增发股票，拟募集资金总额不超过 11 亿元，用于自有品牌及内容电商等项目的建设，其中，预计 5.4 亿元将用于投资建设自有品牌。2021 年公司聘任原强生消费品中国区总裁邓旭为公司 CEO，邓旭曾任强生美妆事业部总经理、销售副总裁、城野医生中国总经理等职务，拥有丰富的品牌管理经验，本次任命彰显公司打造自有品牌的决心。 图 1：公司发展历程 数据来源：招股说明书，公司公告，西南证券整理 公司的主营业务是在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动下，为品牌提供全域的电子商务服务。全域体现在公司目前合作的渠道覆盖了天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音等各平台；新消费品牌加速器指公司在以自身强大的品牌管理和品牌运营能力孵化新兴品牌的同时，通过股权奖励或者股权投资的方式与品牌方形成长期稳定的战略合作关系。 壹 网壹创（300792） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司作为品牌方的重要战略合作伙伴，从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务，帮助各品牌方提升知名度与市场份额，与品牌方