调味品稳健增长，成本仍处高位

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.85 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785.38 流通股本(百万股) 785.38 市价(元) 31.85 市值(百万元) 25,014 流通市值(百万元) 25,014 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：Q2 超预期，调味品基本面持续改善 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期经营承压，期待持续改善 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：调味品表现回暖，期待提价红利释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,123 5,116 5,424 5,950 6,746 增长率 yoy% 10% 0% 6% 10% 13% 净利润（百万元） 890 742 681 869 1,008 增长率 yoy% 24% -17% -8% 28% 16% 每股收益（元） 1.13 0.94 0.87 1.11 1.28 每股现金流量 1.27 1.54 0.94 1.20 1.26 净资产收益率 18% 17% 14% 16% 16% P/E 28.1 33.7 36.7 28.8 24.8 P/B 5.4 6.5 5.8 4.9 4.2 备注：股价选取自 2022 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 39.56 亿元，同比增长 15.95%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长 14.18%；实现扣非后归母净利润 4.03 亿元，同比增长 13.94%。其中 2022Q3 实现收入 13.04 亿元，同比增长 18.98%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 21.51%；实现扣非后归母净利润 1.01 亿元，同比增长 19.38%。  低基数下，2022Q3 调味品收入恢复性增长。2022Q3 公司调味品实现收入 11.56亿元，同比增长 12.22%，在 8-9 月疫情散发的背景下实现增长，主要系去年同期基数较低，对比 2020Q3 调味品收入下降 4.92%。分产品看，2022Q3 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入分别为 7.08、1.38、1.48、1.63 亿元，同比分别增长 18.34%、17.77%、-4.62%、1.59%，对比 2020Q3 分别增长-6.48%、5.64%、-13.74%、3.35%。分地区看，2022Q3 东部、南部、中西部、北部收入分别为 2.63、4.95、2.43、1.56 亿元，同比分别增长 16.81%、11.41%、1.24%、28.28%，对比 2020Q3 分别增长-12.02%、2.70%、-5.96%、-12.13%。2022Q3 公司经销商净增加 49 家至 1942 家，持续推进渠道建设。  成本仍在高位，期间费用率上升拖累盈利能力。2022Q3 公司毛利率环比小幅下降0.53 个 pct 至 31.15%，成本端仍处于高位。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率环比分别+1.64、+2.48、-0.23、-0.11 个 pct 至 9.13%、8.21%、3.30%、-0.08%。销售费用率环比上升主要系加大投入抢占市场份额，管理费用率环比上升明显主要系计提薪酬奖金。由于期间费用率的上升，2022Q3 公司销售净利率环比下降 3.94 个 pct 至 8.69%。  盈利预测：公司基本面持续改善，调味品业务收入增速回暖，营销端积极性提升。若后续疫情得到有效管控，需求端景气度有望继续回升。成本端目前仍处于高位，导致整体盈利能力处于低位。若后续原材料价格出现松动，有望进一步推动盈利能力修复。根据公司三季报，考虑到三季度期间费用率较高，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 54.24、59.50、67.46 亿元，归母净利润分别为6.81、8.69、10.08 亿元（原值为 7.33、8.80、10.38 亿元），EPS 分别为 0.87、1.11、1.28 元。我们预计公司调味品业务 2022-2024 年收入分别为 49.38、56.46、64.12 亿元，归母净利润分别为 5.05、7.86、9.51 亿元，剔除地产业务 40 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 42 倍、27 倍、22 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 调味品稳健增长，成本仍处高位 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5491,6271,7852,024营业收入5,1165,4245,9506,746应收票据1111营业成本3,3323,6893,8664,320应收账款30323640税金及附加11398107121预付账款10111213销售费用412434506607存货1,6781,8571,9472,175管理费用254271298337合同资产0000研发费用170163179202其他流动资产8569089961,129财务费用20-6-6-6流动资产合计3,1234,4364,7765,382信用减值损失-1000其他长期投资553553553553资产减值损失0000长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产1,6011,6001,5991,598投资收益37303030在建工程286286286286其他收益27252525无形资产192177163150营业利润8778311,0561,219其他非流动资产157166174180营业外收入8555非流动资产合计2,7953,0373,2563,453营业外支出8333资产合计5,9187,4738,0328,835利润总额8778331,0581,221短期借款0873935784所得税93116148171应付票据29032