关注超跌修复和出清拐点的介入机会

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 30 日 [Table_Stock] 600036.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 27.18 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (47%)(37%)(27%)(16%)(6%)4%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22招商银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.3) (19.3) (24.0) (47.7) 相对上证指数 (21.6) (15.0) (12.9) (30.6) 发行股数 (百万) 25,220 流通股 (%) 0 总市值 (人民币 百万) 685,475 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,306 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《招商银行：蛰伏，等待更好的招行》20220423 《招商银行：领先优势进一步扩大》20211023 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 银行 : 股份制银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Titl e] 招商银行 关注超跌修复和出清拐点的介入机会 [Table_Summary] 招行三季报归母净利润同比增 14.2%，增速较中报提升，盈利增长仍主要来自规模、拨备和税收贡献，收入端增速略缓，凭借前期审慎充分的信贷和非贷拨备计提，公司盈利仍持续较快增长。房地产风险对公司资产质量影响逐步显现，去年下半年以来特别是断贷等事件冲击，股价和估值反映的悲观预期趋于充分，公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制，随着公司房地产相关风险的确认以及相应业务结构调整，前期的担忧将逐步化解，关注超跌修复和出清拐点的介入机会，维持增持评级。 支撑评级的要点  业绩提速，收入放缓，拨备反哺加大 招商银行前三季度归母净利润同比增长 14.21%，盈利能力和资本实力持续上升。拆分看，营业收入同比增长 5.34%，增速放缓，拨备反哺力度加大，盈利同比增速提升。拆分看，第一，净利息收入同比增长7.6%，增速放缓仍保持较高水平，规模增长提速，息收入压力主要来自息差同比下降，3 季度息差环比降幅收窄。第二，手续费净收入同比基本持平，3 季度单季负增长幅度略增大，考虑到存量规模较大和市场压力下，表现仍较为积极。第三，其他非息在招银金租带动下，同比增长 7.6%，增速提升。第四，资产质量相关指标延续去年 3 季度以来趋势，略有上行，基本平稳。资产减值损失继续放缓，同比下降9.9%，特别是非贷款部分直接反哺盈利。而存量信贷拨备覆盖率455.67%，高位平稳。 估值  我们维持公司 2022/2023 年 EPS 至 5.33/5.92 元，目前股价对应 2022/2023年 PB 为 0.85/0.72 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  房地产压力加剧、经济下行超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 290,482 331,253 362,843 404,518 447,726 变动 (%) 7.70 14.04 9.54 11.49 10.68 净利润 97,342 119,922 134,314 149,357 167,065 变动 (%) 4.82 23.20 12.00 11.20 11.86 净资产收益率(%) 16.00 17.49 17.22 16.53 15.72 每股收益(元) 3.86 4.76 5.33 5.92 6.62 市盈率 (倍) 7.24 5.87 5.24 4.72 4.22 市净率 (倍) 1.10 0.96 0.85 0.72 0.61 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 30 日 招商银行 2 季报摘要： 招商银行 2022 年前三季度归母净利润 1069.22 亿元，同比增长 14.21%。净利息收入同比增长 7.6%，净手续费收入同比持平，营业收入同比增长 5.34%，总资产较年初增长 4.95%，贷款较年初增长7.62%，存款增长 11.7%，不良率 0.95%，拨备覆盖率 455.67%，核心一级资本充足率 12.85%。 招商银行前三季度归母净利润同比增长 14.21%，拆分看，营业收入同比增长 5.34%，增速放缓，拨备反哺力度加大，盈利同比增速提升。拆分看，第一，净利息收入同比增长 7.6%，增速放缓仍保持较高水平，规模增长提速，息收入压力主要来自息差同比下降，3 季度息差环比降幅收窄。第二，手续费净收入同比基本持平，3 季度单季负增长幅度略增大，考虑到存量规模较大和市场压力下，表现仍较为积极。第三，其他非息在招银金租带动下，同比增长 7.6%，增速提升。第四，资产质量相关指标延续去年 3 季度以来趋势，略有上行，基本平稳。资产减值损失继续放缓，同比下降9.9%，特别是非贷款部分直接反哺盈利。而存量信贷拨备覆盖率 455.67%，高位平稳。 1、3 季度净息差降幅趋缓，绝对优势仍然突出 3 季度单季净息差 2.36%，环比下降 1bp。存贷利差收缩仍是息差向下的主要压力，贷款收益率 4.48%，下降 7 bp，存款付息率 1.54%，环比上升 2bp。公司净息差绝对水平相比同业优势或仍突出。 2、规模增长小幅提速， 存贷款和债券投资增长均提速 按公布的平均余额看，前三季度生息资产同比增长 10.6%，较上季度同比增速提升 0.1 个百分点。贷款同比增长 9.4%，增速提升 0.3 个百分点，债券投资 20.3%，增速继续提升 0.6 个百分点。3 季度环比增速看，贷款环比增长较快，环比增长 2.55%，债券投资亦环比增长 5.18%。 负债端，存款增长仍是亮点。按平均余额，存款同比增长 16.1%，增速提升 1.6 百分点。3 季度环比增速看，存款环比增长 3.48%，债券发行下降 21.2%。 3、在绝对规模、市场压力和基数三重压制下，手续费同比持平 在绝对规模、市场压力和基数三重压制下，手续费净收入同比增长 0.02%，3 季度单季度手续费同比负增长 4.83%， 客户基础、渠道销售等能力凸显。其他非息净收入 269.51 亿元，同比增长7.64%，主要是招银金租经