点评报告：业绩同比高增长，产能扩张持续推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 28 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 刘学 S0350122060018 liux08@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩同比高增长，产能扩张持续推进 ——亚钾国际（000893）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/27 表现 1M 3M 12M 亚钾国际 -13.1% -28.2% 45.7% 沪深 300 -6.7% -14.1% -25.9% 市场数据 2022/10/27 当前价格（元） 26.40 52 周价格区间（元） 16.46-43.92 总市值（百万） 24,318.07 流通市值（百万） 19,979.28 总股本（万股） 92,113.90 流通股本（万股） 75,679.08 日均成交额（百万） 230.58 近一月换手（%） 0.83 事件: 2022 年 10 月 26 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 24.13 亿元，同比+449.90%；实现归母净利润 15.19 亿元，同比+112.01%；实现扣非后归母净利润15.10亿元，同比+1589.51%；加权平均净资产收益率为 21.44%，同比上升 3.85 个 pct。销售毛利率75.58%，同比上升 16.96 个 pct；销售净利率 62.93%，同比下降 102.45个 pct；经营活动现金流量 12.23 亿元。 其中，2022 年 Q3 实现营收 6.49 亿元，同比+210.11%，环比-47.7%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比+101.32%，环比-48.28%；实现扣非后归母净利润 4.18 亿元，同比+599.91%，环比-48.52%；加权平均净资产收益率为 5.45%，同比上升 0.60 个 pct，环比下降 9.63 个 pct。销售毛利率 76.96%，同比上升 6.14 个 pct，环比上升 0.68 个 pct；销售净利率 64.83%，同比下降 37.26 个 pct，环比下降 0.85 个 pct；经营活动现金流量 4.42 亿元。 投资要点: ◼ 钾肥延续高景气，公司百万吨项目进展顺利 2022 年前三季度公司业绩同比高增长，实现营收 24.13 亿元，同比+449.90%；实现归母净利润 15.19 亿元，同比+112.01%。公司前三季度业绩增长，一方面主要得益于公司钾肥处于景气周期，据百川盈孚，2022 年 Q1-Q3，东南亚氯化钾平均价格为 773.37 美元/吨，同比上涨 140.73%。另一方面，公司老挝 100 万吨项目已于 2022 年3 月实现稳产达产，公司自 8 月开始启动对百万吨生产装置进一步的提升改造提效， 10 月 16 日，钾肥单日产量突破 4000 吨，超过一百万吨装置设计产能的 30%以上，实现新飞跃。 其中，2022Q3 单季度，公司实现营收 6.49 亿元，同比+210.11%，环比-47.77%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比+101.32%，环比-48.28%；销售毛利率 76.96%，同比上升 6.14 个 pct，环比上升 0.68个 pct。产品价格方面，Q3 东南亚氯化钾平均价格为 847.50 美元/吨，同比+91.60%，环比-0.28%。Q3 公司归母净利润环比下滑主要是由于钾肥需求处于淡季，公司于 8 月对百万吨生产装置进行了近一个月的常规检修及装置升级改造，一定程度上影响了公司 Q3 的钾肥 -0.25420.07740.40900.74061.07221.4038亚钾国际沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 销量。 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 图 1：东南亚氯化钾均价 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 钾矿资源有效扩产，新产能投放稳步推进 2022 年 6 月，公司发布公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金事项被中国证监会批准。通过本次交易，公司将取得与现有东泰矿端相连的彭下-农波矿端优质钾盐矿产，氯化钾资源量达到 6.77 万吨，为公司未来产能扩张奠定良好的资源基础。目前公司第二个和第三个百万吨钾肥项目正在有序推进，第四个、第五个百万吨钾肥项目建设申报手续已获受理。公司规划 2023 年实现 200 万吨产量，2024 年实现 300 万吨产量，2025-2026 年实现 500 万吨产量，中长期实现 800-1000 万吨钾肥产量，发展成为世界级钾肥供应商。 ◼ 全面布局国内+国际，推进销售全球化 2022 年 10 月，公司发布公告，公司与国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业 7 方签署的《钾肥供销合作框架协议》，有利于公司深耕国内市场，贯彻“钾肥走出去”战略。此外，公司已在泰国曼谷、主要业务2022Q32022H12021H22021H1营业收入（亿元）17.306.042.29毛利（亿元）12.904.341.09毛利率（%）74.57%71.85%47.60%营业收入（亿元）0.34毛利（亿元）0.34毛利率（%）100.00%6.4917.646.042.291.504.401.701.204.9913.244.341.0976.89%75.06%71.85%47.60%4.2210.973.885.07总营业收入总营业成本总毛利润毛利率（%）归母净利润（亿元）钾肥其他业务证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 越南胡志明、印尼雅加达等城市设立销售分公司，用于布局深耕东南亚市场、强化销售网络。公司全面布局国内+国际销售网络，提升销售灵活性。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司受益于钾肥景气周期，在钾矿资源有效补充下产能持续扩张，保障了公司未来的成长性。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为 20.23、27.06、30.90 亿元，EPS 为 2.67、3.58、4.08 元/股，对应 PE 为 10、7、6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 在建项目进度不及预期；钾肥价格大幅波动；老挝贸易政策风险；国内外疫情的风险；宏观经济风险 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 832.96 3183.15 5572.38 7355.55 增长率(%) 129.36 282.15 75.06 32.00 归母净利润（百万元） 895.09 2023.18 2706.26 3089.65 增长率(%) 1401.43 126.03 33.76 14.17 摊薄每股收益（元） 1.18 2.67 3.58 4.08 ROE(%) 1