疫情持续反复，可视化产品放量驱动整体业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：99.94 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 187 流通股本(百万股) 187 市价(元) 99.94 市值(百万元) 18,713 流通市值(百万元) 18,713 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广 2 南微医学公司点评：业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长 3 南微医学公司点评：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,326 1,947 2,203 2,900 3,759 增长率 yoy% 1% 47% 13% 32% 30% 净利润（百万元） 261 325 335 522 686 增长率 yoy% -14% 25% 3% 56% 31% 每股收益（元） 1.39 1.73 1.79 2.79 3.66 每股现金流量 1.24 0.92 1.30 3.11 2.76 净资产收益率 10% 11% 10% 14% 15% P/E 71.8 57.6 55.9 35.8 27.3 P/B 7.2 6.4 5.7 5.0 4.2 注：股价信息截止至 2022 年 10 月 27 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司实现营业收入 15.12 亿元，同比增长 8.87%，归母净利润 2.27 亿元，同比下降 8.68%，扣非净利润 2.16 亿元，同比增长 4.11%，剔除股份支付影响后，2022Q1-Q3 归母净利润 2.68 亿元，同比下降 15.29%，扣非归母净利润 2.58 亿元，同比减少 6.63%。  分季度来看：2022 年单三季度实现收入 5.52 亿元，同比增长 7.31%，归母净利润1.03 亿元，同比下降 2.97%，实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比增长 33.96%。剔除股份支付后，2022Q3 公司归母净利润 1.14 亿元，同比减少 10.59%，扣非归母净利润 1.09 亿元，同比增长 15.10%。2022Q3 国内外疫情持续反复，公司单季度收入仍保持稳健增长，主要得益于一次性胆道镜等可视化产品的快速放量，利润增速略低于收入，主要因欧元贬值以及产品结构变化所致。  产品结构变化影响短期盈利能力，2023 年有望逐渐恢复。公司 2022Q1-Q3 销售费用率 20.36%，同比提升 2.10pp，主要系公司持续加大海外子公司团队建设投入所致，管理费用率 17.23%，下降 1.64pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率-3.28%，下降 3.78pp；研发费用率 8.05%，提升 0.77pp。随着公司可视化产品的快速增长以及高毛利的止血夹等产品占比减少，短期利润率略有波动，2022Q1-Q3 公司毛利率 60.65%，同比下降 3.84pp，公司净利率 15.46%，同比下降 3.01pp。我们预计随着相关产品销售规模的快速扩大，规模效应盈利能力有望逐渐改善。  可视化产品进入收获期，更多创新管线加速布局。公司深耕内镜诊疗市场，坚持创新驱动，第二曲线可视化产品已然成熟，核心产品一次性胆道镜上市后持续高增，一次性支气管镜也已经开始试用和临床改进，预计 2022 年内将实现销售，为公司业绩的快速增长夯实基础。此外，公司的牵拉夹、三臂夹、导丝锁、快速交换切开刀等多系列升级品种也在有序推进，为公司中长期可持续增长构建了良好基础。  盈利预测与估值：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠疫情反复可能短期内影响公司内镜产品进院，2022-2024 年营业收入 22.03、29.00、37.59 亿元（+13%、32%、30%），调整前 23.06、31.00、40.37 亿元；预计归母净利润 3.35、5.22、6.86 亿元（+3%、56%、31%），调整前 3.73、5.63、7.31 亿元，对应 EPS为 1.79、2.79、3.66。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 疫情持续反复，可视化产品放量驱动整体业绩稳健增长 南微医学（688029.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：南微医学主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：南微医学主营业务收入情况（百万元） 图表 3：南微医学归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q31,388.95493.18253.62262.11101.037.0150.36248.5322Q1-Q31,512.10595.00307.83260.51121.70-49.5641.69226.96同比增速8.87%20.65%21.37%-0.61%20.46%-806.73%-17.21%-8.68%-900%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-2000200400600800100012001400160021Q1-Q322Q1-Q3同比增速0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,50020162017201820192020202121Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%(100)(50)05010015020025030035020162017201820192020202121Q1-Q3归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：南微医学期间费用率变化情况 图表 5：南微医学盈利能力变