毛净利显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：163.54 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 284 流通股本(百万股) 281 市价(元) 163.54 市值(百万元) 46,367 流通市值(百万元) 46,023 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《珀莱雅：盈利提升，业绩超预期》2022.10.18 《珀莱雅：单品接力，逻辑强化》2022.07.22 《珀莱雅：激励草案出炉，锚定增长目标》 2022.07.09 《珀莱雅：矩阵稳步推进，Q1 业绩超预期》2022.4.23 《珀莱雅：大促亮眼，持续高增》2022.3.28 《珀莱雅：大单品策略成效显著》 2021.10.29 《珀莱雅：线上高增，新品牌超投放费率提升》2021.08.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,918 7,348 9,048 增长率 yoy% 20% 23% 28% 24% 23% 净利润（百万元） 476 576 752 937 1,168 增长率 yoy% 21% 21% 30% 25% 25% 每股收益（元） 1.68 2.03 2.65 3.30 4.12 每股现金流量 1.17 2.93 2.89 3.70 4.55 净资产收益率 19% 20% 21% 21% 21% P/E 75 73 62 49 40 备注：股价选自 2022/10/27 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年第三季度业绩： ✔Q1-Q3：收入 39.6 亿（yoy+32%），归母净利润 4.95 亿（yoy+36%），扣非归母净利润4.77 亿（+34%） ✔Q3：收入 13.36 亿（yoy+22%），归母净利润 1.98 亿（yoy+44%），扣非归母净利润 1.96 亿（yoy+44%）。  收入端：线上高增彩棠翻番 ✔分渠道：预计线上收入 34.76 亿（+41.5%），其中直营收入预计 25.7 亿（+50%），分销收入预计 9 亿（+15%）；线下收入预计 4.67 亿（-14.28%）。 ✔分品牌：主品牌珀莱雅预计收入 32 亿+（+30%+），彩棠收入预计 3.4 亿+(+110%+)。 ✔分品类：护肤收入预计约 34.5 亿（+30%+），彩妆收入预计约约 5.2 亿（+20%+）。  盈利端：同环比均显著提升 ✔单 Q3 毛利率 72%（+6pct），其中 Q1/2 毛利率 67.6%/68.6%，同环比均显著提升，主因①直营占比＆毛利率双提升；②珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率均提升，跨境业务处于扫尾阶段；③精华占比＆毛利率双提升； ✔单 Q3 销售/管理/研发费率 43.7%（+2.1pct）、8.1%(+3.6pct）、2.6%（+0.6pct），销售/管理费用率提升系双十一费用前置/股权激励费用等影响。 ✔单 Q3 净利率 12.65%（+1.4pct）,Q1/2 净利率 11.8%/10.06%，同环比均提升。  “双 11”首日超去年全程 ①天猫大促强势领跑，首日超去年全程。Q1-Q3 预计天猫占比线上渠道 45%+，客单价预估 250+（主要系 618 大促大单品占比较高，早 C 晚 A 套盒占比高），复购率预计 35%，ROI 预计 3+。珀莱雅双 11 大促表现强势，预售首日李佳琦直播间 8 款热门单品全部售罄，据魔镜数据珀莱雅大促首日预售额达 10 亿，已超去年双 11 全程销售额。 ②新渠道龙头地位稳固。Q1-Q3 预计抖音占比线上渠道 15%+，客单价预计 260+（1 店 2 毛净利显著提升 珀莱雅（603605）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10珀莱雅 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 50/2 店 400），ROI 预计 3+，自播/达人播预估为 6:4；主品牌珀莱雅 7 月、9 月均位列抖音美妆品牌 TOP1，公司新渠道龙头地位巩固 ③大单品持续强势，源力精华迭代表现亮眼。Q1-Q3 预计大单品整体占比 35%+，复购率预计为 25%，大单品占天猫、抖音、京东比重预计分别为 65%+、50%、40% ，其中红宝石/双抗/源力系列预计分别占天猫 23%+/30%+/9%+ 。其中 9 月源力精华 2.0 更新上线，据魔镜数据，当月天猫销售额占比即近 7%，后续预计将有双抗 3.0、红宝石精华 3.0 及面膜等新品陆续上线。  投资建议：买入评级 公司 6*N 战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，大单品＆全渠道＆多品牌长期逻辑持续兑现，股权激励锚定增长目标。预计公司 2022-2024 年归母净利 7.5、9.4、11.7 亿，同比增速 30%、25%、25%，对应 2022-2024 年 PE 为 62、49、40 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：珀莱雅财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,3912,4703,0583,904营业收入4,6335,9187,3489,048应收票据0000营业成本1,5541,9522,3782,865应收账款13913010299税金及附加41526579预付账款587389108销售费用1,9922,5863,2554,054存货448563685826管理费用237314401494合同资产0000研发费用77118147181其他流动资产123157195240财务费用-7-30-38-34流动资产合计3,1593,3924,1305,176信用减值损失-25-25-25-25其他长期投资70707070资产减值损失-54-35-35-35长期股权投资170170170170公允价值变动收益0000固定资产5599221,3141,734投资收益-7-7-7-7在建工程109209209109其他收益16161616无形资产397458512562营业利润6718751,08