2022年三季报点评：Q3业绩表现稳健，短期存外因扰动、长期增长趋势不改

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司研究 Q3 业绩表现稳健，短期存外因扰动、长期增长趋势不改 ——华利集团（300979.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：44.49 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.67 总市值(亿元)： 519.20 一年最低/最高(元)： 42.10/95.20 近 3 月换手率： 11.90% 股价相对走势 -47%-33%-19%-4%10%10/2101/2204/2207/22华利集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.56 -16.43 -20.70 绝对 -13.61 -29.88 -45.25 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩稳健增长，Q4 关注外需及主要客户库存消化节奏——华利集团（300979.SZ）2022 年三季度业绩预告点评（2022-10-21） 上半年大客户保持理想增长，下半年关注外需走向——华利集团（300979.SZ）2022 年中报点评（2022-08-18） 上半年业绩符合预期，外需短期扰动不改长期增长逻辑——华利集团（300979.SZ）2022年中期业绩快报点评（2022-07-27） 扣除汇率变动，前三季度收入、净利润同比增 19%、19% 公司 2022 年前三季度实现营业收入 153.74 亿元、同比增长 21.68%，归母净利润24.46 亿元、同比增长 22.46%，扣非净利润 24.03 亿元、同比增长 20.32%。 由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，2022 年前三季度营业收入同比增长 18.54%，净利润同比增长 19.29%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比增长 11.39%、28.55%、23.33%，Q3 收入增速较 Q2 略有放缓、但仍保持了理想水平，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%。另外公司 22Q1~22Q3 归母净利率分别为 15.72%、15.82%、16.14%，保持平稳向好趋势。 前五大客户收入占比为 92%、增长均向好，第一大客户增速领先、占比提升 品牌客户方面，前三季度前五大客户收入合计占比为 92%、同比下降 1PCT，主要系新客户如 On、新百伦、亚瑟士占比上升，前五大客户合计收入同比+20%（人民币口径，下同），收入占比分别为 38%、20%、18%、10%、6%，其中第一大客户收入增长超过 30%、Q3 增长提速、占比进一步提升；客户四、五随着公司产能分配增加、其增速 Q3 亦有提升。 分量价来看，前三季度公司销售运动鞋 1.69 亿双、同比增长 9.99%，美元单价同比提升近 8%。结合上半年量价同比分别 13%、近 7%的增长，单三季度销量增速有所放缓、单价增速提升，主要与公司产品结构变化、部分运动鞋生产的复杂程度上升有关。 毛利率和费用率双降，存货增加，经营净现金流增加 毛利率：前三季度毛利率同比下降 1.98PCT 至 25.89%。22Q1~Q3 单季度毛利率分别为 25.65%、26.81%、25.12%，按可比口径计算，分别同比-2.72 PCT、-1.13PCT、-0.83PCT。22Q3 毛利率下降主要系个别品牌客户收入下滑致其所在工厂毛利率下降、新工厂产能处于爬坡阶段、工厂对新品牌产品生产的熟练度仍在提升过程中等因素所致。 期间费用率：前三季度期间费用率同比下降 0.85PCT 至 5.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.39%（-0.51PCT）、4.24%（+0.29PCT）、1.44%（+0.07PCT）、-0.96%（-0.69PCT），财务费用率同比减少主要系定期存款增加促利息收入相应增加，且人民币兑美元贬值促汇兑收益增加。22Q1~Q3 期间费用率分别同比-1.77PCT、-0.24PCT、-0.69PCT。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 6.46%至 28.43 亿元、同比增加14.46%；存货周转天数为 65 天、同比减少 2 天。2）应收账款 9 月末较年初增加12.40%至 27.96 亿元、同比增加 14.13%；应收账款周转天数为 46 天、同比增加 1天。3）前三季度经营净现金流同比增加 81.88%至 31.74 亿元，主要系销售规模增长、收到的税费返还增加以及支付的税费减少。4）所得税费用同比减少 3.93%至6.46 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华利集团（300979.SZ） 前三季度业绩稳健增长，后续需关注客户库存消化节奏以及外需走势 2022 年以来公司各季度业绩实现稳健增长，老客户市场份额不断巩固提升，新客户亦在积极拓展、未来有望实现放量。同时公司积极推进产能扩张，预计明年上半年越南、印尼地区将有新工厂投产，贡献产能增量。短期部分品牌客户库存高企、存在清库存动作，以及在欧美通胀影响下海外需求存在不确定性，公司订单或将受到扰动；同时公司正处于新品牌磨合期、新工厂产能爬坡期，毛利率端预计将维持平稳。 长期而言，我们认为公司作为高景气赛道运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，与客户合作紧密深入，且产能亦在稳步扩张，在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优。短期公司收入或受外因扰动，但长期核心竞争力不改、增长仍可期待。考虑到需求端存不确定性，我们略下调公司 22~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 1%/7%/9%），对应 22~24 年 EPS 分别为2.84、3.31、3.90 元，对应 22、23 年 PE 分别为 16 倍、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升；汇率大幅波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,931 17,470 20,741 23,865 27,711 营业收入增长率 -8.14% 25.40% 18.73% 15.06% 16.12% 净利润（百万元） 1,879 2,768 3,316 3,858 4,553 净利润增长率 3.16% 47.34% 19.79% 16.35% 18.02% EPS（元） 1.61 2.37 2.84 3.31 3.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.72% 25.33% 25.59% 24.64% 24.14% P/E 28 19 16 13 11 P/B 8.1 4.8 4.0 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华利集团（300979.SZ） 财