宏观策略专题报告：复苏弱的症结和未来政策发力空间在哪？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/18 [table_page] 宏观策略专题报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《公募基金：中国投连险分类排名（2022/09）》 2022-10-13 2 《公募基金：华夏基金宋洋：量化策略为桨，做市场波浪中的适应者-基金经理投资价值分析报告》 2022-10-13 3 《公募基金：成长风格收敛，关注政策走向-FOF 视角：基金月度投资图鉴 2022 年 10 月期》 2022-10-12 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  从 7-8 月的经济和金融数据来看，当前主要矛盾在于需求不足。  过去政策刺激对经济的拉动几乎是“立竿见影”的，但本轮刺激政策却迟迟未见效。主要原因在于“这次不一样”，过去政策刺激见效较快的三个因素出现了变化。而且企业利润下滑、库存较高，内需预期疲弱，外需也在走弱，生产端可能“无心也无力”。加之地产、基建的大逻辑也在发生变化。通过投资、宽信用促进企业扩张为主要切入点的政策应对当前的需求不足问题的效率在降低，后续主要切入点或在于改善居民端需求不足的矛盾。  未来政策发力点可能将更多的集中在终端需求侧。如通过降息、降低前期高加点购房者房贷利率等手段降低居民负担，变相增加居民收入，释放消费潜力。另外，地产领域可以在坚持房住不炒的基础上进一步释放改善型需求，促进地产企稳，提振对经济增长的信心。  国内货币政策短期受汇率影响较大，短期降息则可能加剧汇率波动和跨境资本流动风险。降息的信号仍需等待人民币贬值压力放缓：一是中美经济相对强弱变化，二是中美利差趋势改变。另外，若全球环境超预期恶化，中国经济复苏不及预期，下行压力较大，则也会加大货币宽松的可能。  经济预期偏弱，但由于我国政策空间较为充足，资本市场中长期不悲观。  风险提示：经济超预期下滑，疫情影响超预期，中美关系风险提升。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022 年 10 月 14 日 证券研究报告—宏观策略专题报告 复苏弱的症结和未来政策发力空间在哪？ 单击或点击此处输入文字。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/18 [table_page] 宏观策略专题报告 内容目录 未找到图形项目表。 .......................................................................................................................... 3 1. 本轮经济“复苏弱”的主要症结在哪？ ......................................................................................... 4 2. “预期弱”、政策见效慢又是为何？ ............................................................................................ 6 2.1. 以产带需的刺激方式效率降低 ...................................................................................................................... 7 2.1.1. 需求通缩，居民“稳杠杆” ....................................................................................................................... 7 2.1.2. 制造业扩张乏力 ......................................................................................................................................... 8 2.2. 地产、基建逻辑变化拖累政策效果 ............................................................................................................... 9 2.2.1. 地产需求不足，房贷成本压力上升 .......................................................................................................... 10 2.2.2. 基建逐渐变成“短效药” ........................................................................................................................ 12 2.2.3. 新经济“羽翼未丰”及未来潜在的产业发展结构失衡风险 ..................................................................... 13 3. 办法总比困难多——未来政策发力空间展望 ................................................................................ 13 3.1. 扩需求、降库存、稳信心 ............................................................................................................................ 13 3.2. 扩需求——降息、以居民端为切入点释放终端需求潜力 ............................................................................ 14 3.3. 汇率制约背景下，货币政