绝味食品(603517)营收韧性增长，利润率环比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绝味食品 (603517 CH) 营收韧性增长，利润率环比改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.88 2022 年 10 月 26 日│中国内地 食品 营收韧性增长，利润率环比改善 10.26日公司发布三季报，22Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利 51.2/2.2/2.7亿，同比+5.6%/-77.2%/-71.2%；其中 22Q3 收入/归母/扣非净利 17.8/1.2/1.2亿，同比+4.8%/-73.9%/-74.0%。单店营收环比修复支撑下 22Q3 收入增速环比+4.2pct，此外公司加强费用管控，期间费用率较 Q2 收窄助力 22Q3扣非净利率环比+2.4pct 至 6.5%，呈现改善趋势。我们认为，在短期外围环境扰动下公司营收端仍展现了韧性增长，公司逆势拓店、给予加盟商补贴保障闭店率优于同业，外围影响趋弱后有望获得份额加速提升和快速恢复，同时结合规模效应恢复、费效比提升，未来业绩有望弹性修复。我们预计 22-24年 EPS 0.92/1.84/2.26 元，参考可比 23 年平均 PE 32x（Wind 一致预期），给予 23 年 32xPE，目标价 58.88 元，维持“买入”评级。 逆势拓店、单店营收修复支撑收入韧性增长，西北区域表现亮眼 22Q3 鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主业实现营收 14.4/0.5/0.2/2.3 亿，同比-3.3%/+65.9%/+19.7%/+89.6%，Q3 鲜货产品销售仍有所承压，但包装产品表现较好，供应链对外赋能的稳步推进助其它主营业务收入保持高增。开店端，今年以来公司坚持逆势拓店，优化门店结构，强化门店抗风险能力。单店维度，22H1 单店收入同比下滑较多，但公司积极应对，与加盟商共渡难关，七八月以来单店收入环比呈现改善趋势，当前公司将更聚焦于业绩修复及单店收入提升，包括新品推广及相关营销活动。22Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北区收入同比-9.1%/+115.3%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%。 积极应对成本压力，期间费用率收窄助力 22Q3 利润率环比改善 22Q1-3 毛利率同比-7.1pct 至 26.5%（Q3 同比-8.0pct，环比-2.1pct），毛利率下滑主要系今年以来鸭副、能源等成本涨幅较大，成本端压力犹存，但公司通过产品结构及少量产品价格调整积极应对。22Q1-3 销售费用率同比+3.1pct 至 10.0%（Q3 同比-0.5pct，环比-3.1pct），Q3 费用投放较上半年更加高效，同时随着外围影响弱化，加盟商补贴环比亦有所收缩。22Q1-3管理费用率 7.7%，同比+1.6pct（Q3 同比+0.8pct，环比-3.8pct）；最终 22Q1-3扣非净利率同比-13.9pct 至 5.2%，22Q3 扣非净利率同比-19.8pct 至 6.5%（环比+2.4pct），期间费用率环比收缩助力盈利能力环比呈现改善趋势。 期待经营改善，维持“买入”评级 考虑外围环境影响单店修复速度，小幅下调 22 年盈利预测，维持 23-24年盈利预测，预计 22-24 年 EPS 0.92/1.84/2.26 元（前次 0.99/1.84/2.26元），给予其 23 年 32x PE，维持目标价 58.88 元，维持“买入”评级。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.88 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 50.65 市值 (人民币百万) 30,827 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 313.44 52 周价格范围 (人民币) 39.11-73.92 BVPS (人民币) 9.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,276 6,549 7,006 8,475 9,912 +/-% 2.01 24.12 6.99 20.97 16.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.36 980.94 561.10 1,122 1,375 +/-% (12.46) 39.86 (42.80) 99.92 22.56 EPS (人民币，最新摊薄) 1.15 1.61 0.92 1.84 2.26 ROE (%) 13.88 16.92 8.91 15.23 15.83 PE (倍) 43.95 31.43 54.94 27.48 22.42 PB (倍) 6.21 5.41 4.97 4.24 3.59 EV EBITDA (倍) 28.63 21.90 38.78 19.33 15.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37113948576574Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)绝味食品相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绝味食品 (603517 CH) 图表1： 2017-2022Q1-3 绝味食品营业收入及增速 图表2： 2017-2022Q1-3 绝味食品归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 7,103 8,537 9,912 7,006 8,475 9,912 -1.4% -0.7% 0.0% 收入同比增速（%） 8.5% 20.2% 16.1% 7.0% 21.0% 17.0% -1.5pct 0.8pct 0.8pct 毛利率（%） 26.0% 30.6% 31.2% 25.1% 30.9% 31.3% -0.9pct 0.3pct 0.1pct 期间费用率（%） 17.8% 14.5% 13.9% 17.9% 13.6% 12.8% 0.1pct -0.9pct -1.1pct 净利率（%） 8.5% 13.1% 13.9% 8.0% 13.2% 13.9% -0.5pct 0.1pct 0pct 归母