北鼎股份(300824)Q3海外品牌表现出色，但利润承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北鼎股份 (300824 CH) Q3 海外品牌表现出色，但利润承压 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.50 2022 年 10 月 26 日│中国内地 小家电 收入/利润表现均偏弱，短期仍间面临压力，维持买入 公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 5.35 亿元，同比-1.53%，归母净利 0.27 亿元，同比-61.13%，其中，3Q2022 营收同比-12.09%，归母净利同比-77.74%。国内高端小家电消费需求有所弱化，且海外 ODM 也有所回落，公司在维持费用投放的情况下，盈利承压较为明显，我们调整 22-24 年 EPS 为 0.25、0.34、0.41 元（前值 0.32、0.39、0.47 元），截至 2022/10/26，Wind 一致预期可比公司 2022 年平均 PE 为 33x，公司为国内稀缺高端小家电品牌商，短期虽有需求扰动，但公司已经成功将自主高端品牌导入海外市场，我们看好公司中长期的品牌成长之路，给予公司 2022年 38xPE，对应目标价 9.50 元（前值 11.52 元），维持“买入”评级。 3Q22 单季度品牌出海表现依然突出 公司 3Q22 收入同比-12.09%，海外代工及自主品牌国内业务短期弱化较为明显，但公司自主品牌通过海外官网、亚马逊直销等方式加快海外布局，海外品牌业务大跨步发展，3Q22 海外和国内品牌业务分别同比+109.88%、-9.37%（2Q22 分别为同比+18.88%、+8.35%）。3Q22 代工业务需求仍较弱，OEM/ODM 业务营收同比-40.68%（2Q22 同比-15.75%）。 3Q22 整体毛利率同比下滑 公司 9M2022 毛利率为 47.53%，同比-1.57pct。其中，3Q2022 毛利率同比-1.52pct。虽然公司低毛利率代工业务同比回落，但公司整体产能利用率有所降低，且北鼎自主品牌海外业务毛利率仍明显低于国内业务，带来毛利率同比下滑。 费用率大幅攀升 3Q22 为巩固自主品牌业务发展，维持了品牌、门店、人才相关费用投入，在收入规模波动的情况下，费用率有较明显提升，9M2022 公司整体期间费用率同比+8.63pct。其中，销售费用率同比+6.95pct，为 31.4%。管理费用率同比+2.34pct，为 10.96%。研发费用率同比+1.1pct，为 4.91%。财务费用率同比-1.75pct，为-1.23%。 稀缺高端小家电标的，短期虽有波动，但仍看好中长期增长 公司专精高端小家电产品，且已经开始将中国品牌向海外市场导入，短期虽受全球小家电需求波动影响，但未来高端产品渗透空间依然广阔，公司逆势仍持续产品及品牌投入，我们看好自主品牌未来的成长。 风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 8.81 市值 (人民币百万) 2,875 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 32.21 52 周价格范围 (人民币) 8.42-20.76 BVPS (人民币) 2.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 700.88 846.91 843.61 957.72 1,073 +/-% 27.17 20.84 (0.39) 13.53 12.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 100.35 108.49 80.42 110.84 133.67 +/-% 52.56 8.11 (25.88) 37.84 20.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.33 0.25 0.34 0.41 ROE (%) 15.19 15.13 10.82 14.36 16.22 PE (倍) 28.65 26.50 35.75 25.93 21.51 PB (倍) 4.35 4.01 3.87 3.72 3.49 EV EBITDA (倍) 17.87 14.53 24.16 15.57 12.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(3)716811151821Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)北鼎股份相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北鼎股份 (300824 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 3Q2022 公司营业收入同比-12.09% 图表2： 3Q2022 公司归母净利润同比-77.74% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 3Q2022 公司毛利率、净利润率仍承压 图表4： 3Q2022 公司期间费用率同比提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 843.6 957.7 1,073.0 -7.2% -6.3% -5.5% 海外 ODM 业务压力较大，国内环境尚未完全改善。 毛利率 48.86% 50.27% 51.05% -0.99pct -1.29pct -1.6pct 受零售库存高位及代工业务收入下降等影响，公司产能利用率有所降低，毛利率有较大下降。 销售费用率 30.16% 26.50% 26.10% 3.16pct 0pct 0pct 短期内销售规模下降，但公司维持对品牌、门店、人才等长期发展有益的开支。 管理及研发费用率 13.80% 13.00% 13.00% 0.6pct 0pct 0pct 短期内销售规模下降，但公司维持新产品研发等开支。 财务费用率 -1.19% 0.10% 0.09% -1.52pct 0pct 0pct 受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期大幅增加。 归母净利润(百万元) 80.4 110.8 133.7 -22.06% -12.85% -13.46% 受到收入、毛利率、费用等预测调整影响。 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表