朝聚眼科(2219.HK)首次覆盖：深耕内蒙，区外扩张

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 朝聚眼科 深耕内蒙，区外扩张 朝聚眼科（2219.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 02219.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 3.34 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内眼科医疗服务市场广阔，民营机构具有发展优势。根据弗若斯特沙利文数据，中国眼科疾病案例呈逐年增加的趋势，预计自 2015 年 10.25 亿例增至 2024 年 13.43 亿例，CAGR 为 3.05%。近视、白内障、老视是中国最为常见的眼科疾病。2024 年近视人数将增至 6.7 亿人，45 岁以上白内障人数1.97 亿人，45 岁以上老视人数达 4.76 亿人。预计 2024 年中国民营眼科医疗市场规模达 707 亿元。 深耕内蒙古，积极拓展省外。公司内蒙古地区贡献主要收入，区内 3 家医院已经成熟，具有很强影响力，浙江地区收入占比逐年提升。公司综合毛利率和净利率逐年提升。消费眼科医疗服务收入占比逐年提升。2022 年在多地散发疫情的影响下，仍完成对唐山地区医院簇的收购。公司业务由 20 间眼科医院及 25 间视光中心组成，经营区域横跨内蒙古、浙江、江苏、山西及河北 5 大省份和自治区。 先进技术设备，专家医生多点执业。公司率先在内蒙古提供微脉冲激光、微创玻璃体视网膜、人工玻璃体植入等先进医疗技术；引入白内障超声乳化仪、VisuMax 全飞秒激光仪等先进设备。此外，公司自制 20 多种药物临床使用20 多年来受到广泛好评。截止 2022H1，公司有 207 名医师，有 77 名非全职雇员的多点执业医生，多为全国知名专家。公司有完善的医师培养体系，且不断聘请外部专家顾问进行培训。公司还和高校联合培养眼科医学人才。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年净利润为 2.20/2.79/3.49 亿元，同比增长 23.0%/26.7%/25.4%，对应 2022-2024 年公司 EPS 为 0.31/0.39/0.49 元（折合港币为 0.34/0.43/0.54 港元），综合参考相对估值和港股流动性环境，给予朝聚眼科 2023 年 9 倍 PE，对应公司目标价格为 3.87 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政府及医保限制风险；区域性扩张风险；潜在竞争风险；医疗事故风险；人才流失风险；无法成功执行增长战略或管理发展风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 794 998 1,123 1,349 1,648 增长率 11.1% 25.6% 12.6% 20.1% 22.1% 归母净利润 (百万元) 149 179 220 279 349 增长率 44.4% 20.2% 23.0% 26.7% 25.4% 每股收益（EPS） 0.21 0.25 0.31 0.39 0.49 市盈率（P/E） 14.5 12.1 9.8 7.7 6.2 市净率（P/B） 2.8 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -67%-57%-47%-37%-27%-17%-7%2021-102022-022022-062022-10朝聚眼科恒生指数证券研究报告 2022 年 10 月 25 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 朝聚眼科 西部证券 2022 年 10 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 朝聚眼科核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况：中国华北领先的眼科医疗服务机构 ............................................................... 7 1.1 公司历史沿革：创立于 1988 年，前身为眼科服务诊所 .............................................. 7 1.2 股权结构及公司核心人员 ............................................................................................. 7 1.2.1 股权结构：张氏兄弟姐妹四人合计持股 36.12% ................................................ 7 1.2.2 公司高管及核心人员 ........................................................................................... 8 1.3 公司营业状况良好，盈利能力优秀 .............................................................................. 8 二、 中国眼科疾病人数多，眼科医疗服务市场规模大 ...........