价差下滑业绩承压，产业升级挖潜增效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.71 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 10,126 流通股本(百万股) 9,498 市价(元) 10.71 市值(百万元) 108,444 流通市值(百万元) 101,727 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,265 177,024 224,189 288,659 310,592 增长率 yoy% 30% 65% 27% 29% 8% 净利润（百万元） 7,309 12,824 6,910 13,570 15,791 增长率 yoy% 231% 75% -46% 96% 16% 每股收益（元） 0.72 1.27 0.68 1.34 1.56 每股现金流量 1.73 3.31 3.74 3.93 4.47 净资产收益率 10% 13% 7% 11% 10% P/E 14.8 8.5 15.7 8.0 6.9 P/B 2.9 2.2 2.0 1.7 1.4 备注：股价取自 2022/10/25 投资要点  事件：10 月 25 日，公司发布 2022 三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入 2251.18亿元，同比增长 74.03%；实现归属母公司净利润 54.51 亿元，同比降低 46.15%；实现扣非归母净利润 54.04 亿元，同比降低 41.93%。其中 2022Q3，公司单季度营业收入 774.91 亿元，同比增加 72.43%,环比降低 1.94%；单季度归母净利润 0.84亿元，同比下降 97.64%，环比下降 96.27%；单季度扣非净利润 1.58 亿元，同比下降 95.29%，环比下降 93.02%。  点评：  油价高企叠加需求不振，公司盈利能力下滑。2022Q1-3 实现营业收入 2251.18 亿元，同比增长 74.03%。盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为 14.13%，同比下降13.16pct；净利率为 4.45%，同比下降 10.03pct；ROE 为 11.00%，同比下降 10.95pct，受疫情反复及油价上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率合计为 3.52%，同比下降 1.33pct。其中，销售费用率为 0.06%，同比下降 0.04pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 1.75%，同比下降0.56pct，财务费用率为 1.72%，同比下降 1.33pct。公司通过加强内部管理创新，引入 ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。  成本催升需求承压，产品利润短期承压。2022Q1-3 原油均价为 102.53 美元/桶，同比上涨 51.06%，油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面，根据中纤网，2022年前三季度 PX 均价为 1144 美元/吨，同比+297 美元/吨（+35.13%）；PTA 均价为6173 元/吨，同比+1556 元/吨（+33.70%）；涤纶长丝 POY 均价为 8082 元/吨，同比+814 元/吨（+11.20%）；2022Q3 单季度 PX 均价为 1093 美元/吨，环比-163 美元/吨（-12.97%）；PTA 均价为 6236 元/吨，环比-424 元/吨（-6.37%）；涤纶长丝 POY均价为 7983 元/吨，环比-302 元/吨（-3.64%）。价差方面，2022 年前三季度，PX-石脑油均价差为 2179 元/吨，同比上涨 39.69%，PTA-PX 均价差为 421 元/吨，同比-1.47%，双酚 A-苯酚-丙酮均价差为 4920 元/吨，环比-65.94%；POY 与 PTA、乙二醇均价差为 1073 元/吨，同比-24.31%；2022Q3 单季度，PX-石脑油均价差为 2618元/吨，环比+2.08%，PTA-PX 均价差为 534 元/吨，环比+53.77%，双酚 A-苯酚-丙酮均价差为 3083.91 元/吨，环比-39.41%，POY 与 PTA、乙二醇均价差为 1103 元/吨，环比+30.60%。产能方面：目前公司拥有 PX 产能 1050 万吨/年，PTA 产能约 1900万吨/年；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450 万吨/年，居全国前列。 价差下滑业绩承压，产业升级挖潜增效 荣盛石化（002493.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  浙石化二期全面投产，产业升级增强业绩韧性。2022H1 浙石化为公司带来利润85.39 亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强；浙石化二期项目已于 2022 年 1 月全面投产，新增 2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，与一期相比，二期项目精细化工产品产出更为丰富，包含 LDPE、LLDPE、EVA、DMC、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，其中 30 万吨 EVA 装置于 2021 年 12 月 28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。新增产能方面，公司近日公告将新增 140 万吨乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目，其中： （1） 140 万吨乙烯及下游项目包括：新建 140 万吨/年乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、27/60 万吨/年 PO/SM、40/25 万吨/年苯酚丙酮、25 万吨/年丁二烯抽提、35 万吨/年高密度聚乙烯、40 万吨/年 ABS、10 万吨/年 HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯&10 万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10 万吨/年苯乙烯&3 万吨/年乙苯抽提、60 万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯（含 24 万吨/年乙二醇装置 CO2 回收）、80 万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置。 （2） 高性能树脂项目：以浙石化所产化工品为主要原料，新建 30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年 EVA（釜式）装置、40 万吨/年 LDPE装置、20 万吨/年 DMC 装置、3×6 万吨/年 PMMA 装置和 120 万吨/年 ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 （3） 高端新材料项目：本项目对 4000 万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建 400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装