2022年9月信用债发行情况回顾：城投债净融资大幅收缩，民企地产债融资缺口收窄-东方金诚-15

东方金诚固收研究 1 城投债净融资大幅收缩，民企地产债融资缺口收窄 ——2022 年 9 月信用债发行情况回顾 分析师 于丽峰 梅佳 冯琳 李晓峰 20221018 主要观点： 2022 年 9 月，城投债融资政策依旧偏紧，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行量环比回落，净融资转负。其中城投债净融资环比、同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。9 月信用债发行利率整体继续下行，平均发行期限小幅缩短。 9 月各等级信用债发行量环比均下降， AAA 及 AA 级信用债净融资转负。各评级城投债发行量和净融资同比、环比均下降，AAA 及 AA 级城投债净融资转负；产业债各评级净融资缺口均有所扩大，但好于去年同期水平。分企业属性看，9 月受到“能源保供特别债”大幅发行提振，央企债发行量和净融资同比、环比皆大幅上行；民企债受到地产债融资继续流出以及发债“大户”融资节奏影响，净融资缺口创 2021 年以来新高。 9 月城投债融资整体回落背景下，多数省份城投债发行量环比下降，但多数省份城投债净融资仍为正，江苏省城投债净融资再度转负，浙江省城投债净融资同比、环比均大幅下行，河南、陕西、山东等地城投债净融资规模居前；1-9 月整体看，江浙两省城投债累计净融资规模最大但同比降幅远超全国水平，河南、福建、安徽、陕西等地城投债累计净融资较去年同期增长明显；有 8 个省份城投债累计净融资为负，均为东北、西南及西北地区的省份。 产业债分行业来看，9 月多数行业信用债发行规模环比下降，但交通运输、房地产等 10 个行业信用债发行规模环比增长；多数行业信用债净融资为负：仅 9 个行业信用债净融资为正，包括交通运输、综合、机械设备等。从 1-9 月的整体情况看，多数行业净融资情况较去年同期改善，房地产、综合、商业贸易和交通运输等行业净融资规模同比增幅较大。 9 月地产债发行和净融资环比、同比均改善。其中民营房企美地置业、新城控股、碧桂园和旭辉集团在中债信用增进投资股份有限公司全额担保下共发行 47 亿元中票，广义民企地产债发行环比改善但同比仍降，同时因到期量减少，净融资缺口继续收窄。 东方金诚固收研究 2 报告正文： 一、9 月信用债发行量环比下降，净融资转负。其中城投债净融资环比同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。9 月信用债发行利率整体继续下行，发行期限环比小幅缩短，取消发行规模环比回落。 9 月信用债发行规模环比季节性回落，净融资转负。当月包含企业债、中票、（超）短融、公司债（含私募债）和定向工具在内的信用债发行量 9745 亿元，环比降 15.5%，同比微增 0.8%；净融资-706 亿元，环比减少 1976 亿元，同比减少 980 亿元，单月净融资额创 2021 年 6 月以来新低。1-9 月累计，信用债发行量同比降 1.3%，但因到期量减少，净融资同比增加 1.8%至 1.61 万亿元。 图表 1 2022 年 9 月信用债发行量环比下降，净融资转负 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2022 年 10 月 8 日，下同 图表 2 2022 年 9 月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2022 年 9 月 2022 年 8 月 环比 2021 年 9 月 同比 2022 年 1-9 月 累计同比 信用债 9745 11535 -1790 9647 98 92721 -1256 其中：城投债 4260 5748 -1488 4844 -584 42631 -1638 产业债 5485 5787 -302 4803 681 50090 382 净融资：亿元） 2022 年 9 月 2022 年 8 月 环比 2021 年 9 月 同比 2022 年 1-9 月 累计同比 信用债 -706 1271 -1976 275 -980 16102 292 其中：城投债 226 1542 -1315 1736 -1509 12800 -5703 产业债 -932 -271 -661 -1461 529 3302 5995 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按发行起始日统计；广义民企指企业性质除地方国企和央企以外的其他类型企业，分类标准来源于 Wind；城投债分类标准来源于东方金诚城投债数据库；下同。 -4000-200002000400060008000100000200040006000800010000120001400016000180002015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)pOoRtMtNtNnRtRmQnQmOzR6M8Q7NmOnNpNpNjMqRrRiNqRyR8OmNpQvPmNoRxNrQqN 东方金诚固收研究 3 图表 3 9 月信用债发行量和净融资环比季节性下降 数据来源：Wind，东方金诚 9 月城投债净融资环比、同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。9 月城投债发行量环比、同比分别降 25.9%和 10.2%，净融资 226 亿元，环比降 85.3%、同比降 97.9%。1-9 月累计，城投债发行量和净融资同比分别降 3.7%和 30.8%。9 月城投债融资政策仍偏紧，8 月 30 日财政部发布《2022 年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出“继续公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用”，严禁新增地方政府隐性债务政策基调持续，预计后续城投债融资政策仍将较为严格。 图表 4 2022 年 9 月城投债产业债净融资环比均回落（单位：亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 9 月产业债发行整体平稳，当月发行量 5485 亿元，环比降 5.2%，但同比增加 11.8%；050001000015000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月近年信用债月度发行量