中旗股份(300575)业绩超预期，创新驱动持续成长

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 业绩超预期，创新驱动持续成长 方正证券研究所证券研究报告 中旗股份(300575) 公司研究 化工行业 公司财报点评 2022.10.26/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 张泽亮，韩广智 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -26%-9%8%25%42%59%2021/102022/12022/42022/7中旗股份沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 导语：产品价格稳定，业绩超预期；看好公司自研创新药&原药+制剂一体化引领公司持续成长。 事件： 公司发布 2022 年三季度业绩报告：2022 年前三季度实现营业收入 21.65 亿元，同比增长 43.6%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 136.9%。2022Q3 实现营业收入 8.23 亿元，同比增长37.7%，环比增长 27.6%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长252.9%，环比增长 69.0%。 点评： 产品价格稳定，业绩超预期。价格方面，根据百川盈孚，2022Q3甲氧咪草烟均价 81.9 万元/吨，同比上涨 0.1%；炔草酯均价 25.6万元/吨，同比下滑 1.6%；噻虫胺均价 12.8 万元/吨，同比上涨5.8%；虱螨脲均价 24.8 万元/吨，同比上涨 0.5%；氯氟吡氧乙酸异辛酯均价 17.5 万元/吨，同比下降 5.9%。盈利能力方面，2022Q3 公司实现毛利率为 24.39%，同比上升 7.61pct，环比上升 3.92pct，预计主要原因是三季度原油价格下跌，公司原材料价格回落。 新项目陆续落地推动成长，自研创新药加速公司发展。公司具备丰富的登记资源，适应“多品种、适批量”的生产体系，能够在较短时间内为市场提供质优的产品。除此之外，原药合成收率均已达到或接近国际著名农药公司的水平，但是过去几年受环保政策限制等因素影响，产能未能大幅扩张。公司在淮北投资 20.99 亿元建设 1.55 万吨/年新型农药项目。其中，一期项目投资额为 7.3 亿元，建设进度达到 65%，后续伴随产能释放，业绩有望快速增长。公司创新药储备丰富，有望借助自研农药打开制剂市场，实现原药+制剂一体化发展。公司聚焦小众高附加值农药，且与跨国公司建立起长期合作协议保障销售渠道，创新驱动下公司成长可期。 投资建议：看好公司自研创新药产品持续落地，实现原药+制剂一体化发展。考虑到公司经营情况，调整公司 2022-2024 年归母净利润为 3.85/4.65/5.96 亿元，前值为 3.47/4.65/6.48 亿元，对应 PE 分别 17.78/14.73/11.48，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、农药审批停滞风险、项目进度不及预期风险、价格大幅下跌风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 中旗股份(300575)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2193 3166 4116 5097 (+/-)(%) 17.78 44.39 30.00 23.84 归母净利润 214 385 465 596 (+/-)(%) 8.88 80.30 20.71 28.25 EPS(元) 1.03 1.24 1.50 1.92 ROE(%) 12.90 18.83 18.52 19.19 P/E 21.80 17.78 14.73 11.48 P/B 2.81 3.35 2.73 2.20 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 中旗股份(300575)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 2022Q3 炔草酯价格环比下跌 ................................................................................................................ 4 图表 2： 2022Q3 氯氟吡氧乙酸异辛酯环比下跌................................................................................................. 4 图表 3： 2022Q3 噻虫胺价格环比上涨 ................................................................................................................ 4 图表 4： 2022Q3 甲氧咪草烟价格环比下跌 ........................................................................................................ 4 图表 5： 2022Q3 虱螨脲价格环比下跌 ................................................................................................................ 4 图表 6： 2022Q3 精噁唑禾草灵价格环比下跌..................................................................................................... 4 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 中旗股份(300575)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 2022Q3 炔草酯价格环比下跌 图表2： 2022Q3 氯氟吡氧乙酸异辛酯环比下跌 05101520253035402018-072019-072020-072021-072022-07炔草酯原药(万元/吨) 0510152025302018-072019-072020-072021-072022-07氯氟吡氧乙酸异辛酯原药(万元/吨) 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 图表3： 2022Q3 噻虫胺价格环比上涨 图表4： 2022Q3 甲氧咪草烟价格环比下跌 051015202