季报点评：业绩符合预期，关注锂电池隔膜龙头

第 1 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50586980 业绩符合预期，关注锂电池隔膜龙头 ——恩捷股份(002812)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2022-10-24) 收盘价(元) 156.00 一年内最高/最低(元) 297.00/156.00 沪深 300 指数 3,633.37 市净率(倍) 8.27 流通市值(亿元) 1,157.59 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 18.86 每股经营现金流(元) 0.97 毛利率(%) 49.66 净资产收益率_摊薄(%) 19.11 资产负债率(%) 48.36 总股本/流通股(万股) 89,240.93/74,204.20 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《恩捷股份(002812)年报点评：业绩符合预期，补齐消费短板》 2021-03-23 《恩捷股份(002812)中报点评：业绩基本符合预期，下半年恢复增长》 2020-08-28 《恩捷股份(002812)公司点评报告：定增扩产能，湿法隔膜龙头业绩高增长》 2020-03-24 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 10 月 26 日 事件：10 月 24 日，公司公布 2022 年第三季度报告。 投资要点：  公司业绩符合预期。2022 年前三季度，公司实现营收 92.80 亿元，同比增长 73.81%；净利润 32.26 亿元，同比增长 83.77%；扣非后净利润 31.12 亿元，同比增长 91.11%；经营活动产生的现金流净额 8.68 亿元，同比增长 83.26%；基本每股收益 3.61 元。其中，公司第三季度实现营收 35.23 亿元，同比增长 81.12%；净利润 12.06亿元，同比增长 71.05%；扣非后净利润 11.71 亿元，同比增长81.66%；基本每股收益 1.35 元。公司业绩符合预期，业绩增长主要是膜类产品中锂电池隔膜受益于下游高增长带动公司产品销量增长。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP 膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。  我国新能源汽车高增长带动动力电池需求高增长，预计增长延续。汽车行业发展趋势为电动化和智能化，新能源汽车行业景气度将持续向上。具体至我国新能源汽车销量，2021 年合计 350.72 万辆，同比增长 165.17%，占比 13.36%；2022 年 1-9 月为 455.8 万辆，同比增长 112.69%，占比 23.42%，且月度销量和占比总体持续新高，结合中汽协预测屡创市场预期，保守预计全年将超 600 万辆。伴随新能源汽车销售增长，我国动力电池需求高增长，2021 年新能源汽车动力电池装机 155.02GWh，同比大幅增长 143.63%；2022年 1-8 月装机 162.08GWh，同比增长 112.31%。结合政策导向、新能源汽车行业驱动力逐步转变至强产品驱动，以及消费者对新能源汽车认同度持续提升，总体预计我国新能源汽车和动力电池装机仍将增长，行业景气持续向上。  公司膜类产品关注锂电池隔膜，预计仍将高增长。2018 年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由 2018 年的 19.23 亿元大幅增至2021 年的 69.13 亿元，占比则由 2018 年的 78.25%大幅提升至2021 年的 86.61%；2022 年上半年膜类产品营收 52.34 亿元，同比增长 78.92%，占比则提升至 90.92%并创新高，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，2022 年上半年上海恩捷收入 50.34 亿元，营收占比 87.45%；可比公司星源材质，2022 年上半年锂电池隔膜新能源材料营收 13.28 亿元，同比增长 61.74%。公司锂电池隔膜业绩增长主要逻辑包括：一是我国新能源汽车行业增长带动锂电池及上游材料如隔膜等需求增长。二是公司锂电池隔膜具备显著客户优势，目前已覆盖国内外一流电池企-49%-41%-34%-27%-20%-12%-5%2%2021.102022.022022.062022.10恩捷股份沪深30011993 其他化学制品Ⅱ 第 2 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 业，其中湿法隔膜主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、力神等。三是公司行业地位显著，已成为全球锂电池隔膜行业龙头，锂电池隔膜出货稳居全球第一，下游用于动力、储能及消费类锂电池，产品种类超过 100 余种，在产能规模(截止 2021年底产能 50 亿㎡)、产品品质、成本效率及技术研发方面具备全球竞争优势。目前，公司已在上海、无锡、珠海、重庆、荆门等布局隔膜生产基地，海外方面已在匈牙利建设首个海外锂电隔膜生产基地，并于今年启动美国基地项目。预计公司湿法隔膜仍将受益于动力电池需求增长，而干法隔膜在低端动力及储能领域需求有望迅速扩大。  公司无菌包装营收占比持续回落。近年来，公司无菌包装业绩持续保持两位数增长，其中 2021 年实现营收 5.78 亿元，同比大幅增长43.25%，但在公司营收中占比持续回落，占比由 2018 年的 9.53%回落至 2021 年的 7.24%；2022 年上半年营收 2.66 亿元，同比增长 2.93%，仅占比 4.62%，占比回落主要是膜类产品业绩持续高增长。公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一，下游主要为国内知名大型乳企及饮料行业，比如伊利、蒙牛、光明、东鹏、完达山等，总体预计仍将稳步增长。  营收结构优化致公司盈利能力提升，预计全年提升。2022 年前三季度，公司销售毛利率 49.66%，同比提升 1.38 个百分点，主要系产品营收结构优化，高附加值膜类产品占比提升；2022 年第三季度为49.06%，环比第二季度回落 2.17 个百分点。分产品盈利显示：2022年上半年，公司膜类销售毛利率为 52.03%，同比提升 1.65 个百分点。可比公司星源材质，2022 年上半年锂电池隔膜新能源材料毛利率为 47.01%。公司长期注重技术投入，近年占比维持在 5%左右，2021 年投入 4.09 亿元，在公司营收中占比 5.13%。考虑膜类产品收入占比持提升及行业竞争格局，预计 2022 年全年公司盈利能力仍将改善，且 2023 年仍将维持较高水平。  给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为 5.59 元与 7.91 元，按 10 月 24 日 156