牧原股份2022三季报点评：业绩改善明显，生产指标持续优化

证券研究报告 | 点评报告 | 养殖业 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 牧原股份(002714) 报告日期：2022 年 10 月 26 日 业绩改善明显，生产指标持续优化 ——牧原股份 2022 三季报点评 投资要点  公司发布 2022 年三季报： 前三季度实现营收 807.74 亿元，同比增长 43.52%；实现归母净利润 15.12 亿元，同比下降 82.63%。单三季度实现营收 365.06 亿元，同比增长 147.60%；实现归母净利润 81.96 亿元，同比增长 1097.41%。  Q3 猪价景气，业绩扭亏为盈 根据公司公告，三季度出栏生猪 1394.3 万头，同比增长 61%，其中商品猪1271.3 万头，仔猪 114.5 万头，种猪 8.6 万头。1-9 月累计出栏生猪 4522 万头，同比增长 73%，完成全年出栏目标（5600 万头）的 80%。三季度猪价维持高位震荡，根据销售月报数据，公司商品猪销售均价约 21.77 元/公斤，环比增长近50%，支撑公司业绩扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算，Q3 公司商品猪头均盈利约 660 元，环比 Q2 大幅改善（Q2 头均亏损约 140 元）。  降本增效，生产指标持续优化 公司经历了前 2 年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，9 月末结算批次 PSY 折年率超过 26，8、9 月份全程成活率在 85%左右，较 6 月提升 2pcts，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，预计公司2022 年底有望实现 15 元/公斤的月度成本目标。  能繁母猪回升，出栏量有望延续增长 公司上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从去年年底的 283.1 万头降至 6 月末的 247.3 万头，三季度开始回升，9 月末能繁母猪存栏 259.8 万头，较 6月末增长 12.5 万头，预计四季度将保持稳步增长。9 月末，公司生产性生物资产为 69.10 亿元，环比增长 7.41%，实现自 2021Q1 以来首次环比回正。能繁母猪增加为明年生猪出栏延续增长提供了支撑。  负债下降，养殖项目复工 三季度伴随猪价回升，公司现金流紧张的情况得以显著改善，Q3 经营活动产生现金流量净额 97 亿，9 月末货币资金余额 151 亿元，较今年年初和 6 月末有所增长，公司 9 月末资产负债率 61.5%，较 6 月末下降 5pcts，四季度受益猪价持续上涨，公司财务指标有望迈向更为健康的水平。公司上半年资本开支多用于支付已完工工程款项，三季度对部分养殖项目复工，目前在建养殖产能约 600 万头，预计今年年底生猪产能可达 7500 万头。  投资建议： 进入四季度以来，全国生猪价格持续上涨突破 28 元/公斤，以公司 15.5 元/公斤左右的完全成本测算，商品猪头均盈利超千元，预计公司 Q4 业绩维持同环比大幅改善。明后年来看，公司各项生产指标持续改善，养殖成本有进一步下降空间，公司业绩有望延续增长。根据公司发展规划，我们预计公司 2022/23/24 年生猪出栏量分别为 5800/6500/7800 万头，同比分别增长 44.05%/12.07%/20.00%。考虑到猪价上涨超预期，我们上调 2022 年盈利预测，预计公司 2022/23/24 分别实现归母净利润 127.01/281.16/263.09 亿元，分别同比增长 83.98%/121.36%/-6.43%。对应 EPS 分别为 2.41/5.34/5.00 元，当前股价对应 PE 分别为22.50/10.16/10.86 倍，维持“买入”评级。  风险提示： 生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。 投资评级: 买入(维持) 分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 mengweixiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥54.21 总市值(百万元) 288,514.69 总股本(百万股) 5,322.17 股票走势图 相关报告 1 《【浙商农业】牧原股份深度报告：逆势扩张彰显龙头风范，成本优势助力穿越周期-20220205》 2022.02.05 -30%-20%-10%0%10%20%21/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10牧原股份深证成指牧原股份(002714)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 牧原股份营业收入（亿元） 图2： 牧原股份归母净利润（亿元） 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 图3： 牧原股份资产负债率（%） 图4： 牧原股份净资产收益率（%） 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010020030040050060070080090020102011201220132014201520162017201820192020202122Q1-Q3营业收入(亿元)同比（%）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05010015020025030020102011201220132014201520162017201820192020202122Q1-Q3归母净利润(亿元)同比（%）0102030405060708090100资产负债率(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00净资产收益率(%)财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 78889.87 116109.17 139460.75 159447.85 (+/-) (%) 40.18% 47.18% 20.11% 14.33% 归母净利润 6903.78 12701.26 28115.92 26308.63 (+/-) (%) -74.86% 83.98% 121.36% -6.43% 每股收益(元) 1.31 2.41 5.34 5.00 P/E 41.39 22.50 10.16 10.86 资料来源：Wind、浙商证券研究所 牧原股份(002714)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5： 牧原股份生猪出栏量（万头） 图6： 牧原股份能繁母猪存栏（万头） 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 图7： 牧原股份生产性生物资产（亿元） 图8： 牧原股份在建工程（亿元）