2022年三季报点评：Q3归母净利为81.96亿元，有望受益猪价景气上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月25日买 入牧原股份（002714.SZ）2022 年三季报点评：Q3 归母净利为 81.96 亿元，有望受益猪价景气上行核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价54.30 元总市值/流通市值288985/195534 百万元52 周最高价/最低价65.99/46.00 元近 3 个月日均成交额1598.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2022 年半年报点评：Q2 归母净利亏损 15.03 亿元，养殖成本边际改善》 ——2022-09-01《牧原股份-002714-公司动态快评：限制性股票激励再落地，助力公司长期发展》 ——2022-02-12《牧原股份-002714-业绩预告快评：2021 整体成本保持下降趋势，生猪反转预期趋势加速》 ——2022-01-19《牧原股份-002714-重大事件快评：大股东定增彰显信心，现金加码助力逆周期扩张》 ——2021-10-19《牧原股份-002714-重大事件快评：6 月出栏表现亮眼，预计 Q2盈利保持领先》 ——2021-07-072022Q3 业绩环比明显改善，单头归母净利近 600 元。根据公司发布的 2022年三季度报告，公司 2022 年前三季度实现营业收入 807.74 亿元，同比增长 43.52%，实现归属于母公司所有者的净利润 15.12 亿元，同比减少82.63%。分季度来看，公司 Q3 业绩环比明显改善，营业收入环比增加40.46%至 365.06 亿元，归属于母公司所有者的净利润由亏转盈为 81.96亿元，完全成本降至 15.5 元/公斤附近，对应 Q3 出栏的头均盈利接近600 元，单位超额盈利优势依旧显著。出栏、扩产维持稳健，在建产能约 600 万头。出栏方面，公司三季度实现生猪出栏共计 1394.3 万头，环比减少 20.16%，同比增加 60.82%，头均体重112.41 公斤，环比增加 13.64%，同比减少 4.63%，环比受夏季高温影响明显，同比保持稳步扩张。据公司销售简报披露，公司截至 9 月末能繁母猪存栏为259.8 万头，较 6 月末增加 5.05%，较年初减少 8.23%，考虑到公司目前母猪PSY 折年率超 26，成活率为 85%左右，其全年 5000-5600 万头出栏目标有望实现。扩产方面，公司总体仍保持低速稳健，截至 9 月末的在建工程为 80.24亿元，较年初减少 27.73%，当前在建养殖产能在 600 万头左右，固定资产总额为 1038.20 亿元，较年初增加 4.29%。公司目前正稳步推进产业链延伸，上半年已投产屠宰产能合计2200 万头/年，看好后续生猪全产业链协同优化。软件硬件优势兼具，有望迎来量价齐升。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，有望打开业绩增长新空间。考虑到近期猪价上涨达到 28 元/公斤以上，国庆节后呈现出淡季不淡的走势，我们继续看好行业景气上行，公司作为生猪养殖龙头，目前养殖产能布局已超 8000万头，预计其 2023 年出栏有望实现 6000-6500 万头，或迎来量价齐升。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司出栏及扩产节奏放缓，我们下调公司 22-24 年归母净利润预期至 119.51/260.33/130.33 亿元（原为119.51/395.88/274.17 亿元），同比增速为 73.1%/117.8%/-49.9%，EPS 分别为 2.25/4.89/2.45 元。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)56,27778,890123,018168,739173,159(+/-%)178.3%40.2%55.9%37.2%2.6%净利润(百万元)274516904119512603313033(+/-%)349.0%-74.9%73.1%117.8%-49.9%每股收益（元）7.301.312.254.892.45EBITMargin53.7%10.4%12.4%18.0%9.2%净资产收益率（ROE）54.5%12.7%18.7%31.2%14.1%市盈率（PE）7.441.424.211.122.2EV/EBITDA7.724.216.410.615.0市净率（PB）4.055.264.523.463.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q3 业绩环比大幅改善，单头归母净利近 600 元。根据公司发布的 2022 年三季度报告，公司 2022 年前三季度实现营业收入 807.74 亿元，较上年同期增长43.52%，实现归属于母公司所有者的净利润 15.12 亿元，较上年同期减少 82.63%。分季度来看，公司 Q3 业绩环比大幅改善，营业收入环比增加 40.46%至 365.06 亿元，归属于母公司所有者的净利润由亏转盈为 81.96 亿元，对应 Q3 出栏的头均盈利接近 600 元，单位超额盈利优势依旧显著。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平延续环比改善，费用率水平优化明显。公司 2022 年前三季度销售毛利率为 8.46%，相较上年同期减少 15.66pct；销售净利率 2.26%，相较上年同期减少15.00pct，受饲料原料价格上涨以及上半年猪价整体低迷影响，公司全年盈利水平同比下滑明显。然而分季度来看，Q3 国内猪价继续保持上行趋势，公司盈利延续环比改善，2022Q3 毛利率进一步升至 30.22%，较 2022Q2 增加 30.18pct。另外，公司 Q3 费用率开始环比改善，公司 2022 前三季度销售费用率 0.70%（同比-0