量价齐升助力盈利超预期，光伏亮眼转型提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.79 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈若西 Email：chenrx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 17,836 流通股本(百万股) 17,836 市价(元) 4.79 市值(百万元) 85,433 流通市值(百万元) 85,433 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.《火电盈利修复+风光新能源转型加速，中长期成长曲线清晰》 2.《火电板块业务持续修复，积极转型发展优质新能源风光项目》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 116,421 168,185 184,134 190,929 203,017 增长率 yoy% -0.15% 44.46% 9.48% 3.69% 6.33% 7净利润（百万元） 2,633 -1,845 6,123 7,493 9,062 增长率 yoy% 40.91% -170.08% 431.82% 22.37% 20.93% 10每股收益（元） 0.15 -0.10 0.34 0.42 0.51 每股现金流量 2.05 1.36 1.73 2.09 2.46 净资产收益率 2.22% -1.66% 5.11% 5.66% 6.17% P/E 32.45 -46.30 13.95 11.40 9.43 P/B 1.61 1.87 1.77 1.63 1.48 备注：股价取自 2022 年 10 月 25 日。 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季度报告，三季度内实现营业收入 551.18 亿元，同比增长 26.10%；实现归母净利润 27.20 亿元，同比上升 351.08%；实现扣非归母净利润 18.52 亿元，同比上升 165.59%。前三季度实现营业收入 1462.76 亿元，同比增长 22.25%；实现归母净利润 50.15 亿元，同比上升 169.10%；实现扣非归母净利润 39.31 亿元，同比上升 635.29%。  点评：  火电量价齐升，盈利能力持续修复。2022 年第三季度，公司合并报表口径完成发电量 1394.98 亿千瓦时（同比+3.30%），上网电量 1325.55 亿千瓦时（同比+3.11%）；市场化交易电量占上网电量的 90.43%；平均上网电价 423.31 元/千千瓦时（同比+28.23）。2022 年前三季度，公司合并报表口径完成发电量 3550.30 亿千瓦时（同比+3.01%），上网电量 3373.17 亿千瓦时（同比+2.93%）；市场化交易电量占上网电量的 92.04%；平均上网电价 435.39 元/千千瓦时（同比+25.47%）。三季度受全国区域局部高温缺电影响，火电发电量同比大幅增加。同时新能源装机容量增加，发电量同比增加。市场化交易量占比提升推动平均上网电价提高，增厚了电力收入，三季度净利环比增长 114.16%。煤价延续高位震荡趋势，公司背靠国家能源集团，与煤炭龙头中国神华具有协同效应，煤电一体化优势显著。  宁夏区域相关资产交割完成，持续优化资产结构。据公司公告，截至 9 月 30 日，公司完成向国家能源集团宁夏公司转让公司所属宁夏区域相关资产及收购国家能源集团所持大渡河公司 11%股权所属相关标的资产的交割。转让 8 家控股子公司增厚了公司三季度归母净利润，前三季度公司投资收益达 20.50 亿元。2021 年公司宁夏区域资产综合盈利水平较低，剥离后有助于改善盈利水平。此外，完成收购后对大渡河持股达 80%，进一步加强对大渡河流域下属水电站的控制，公司得以优化资产结构，不断提升资产价值。  现金流水平较好，风光持续推进。公司现金流同比实现大增，2022 年前三季度公司经营性净现金流 390.9 亿元，同比增长 94.8%，一方面是销售收入同比增加，此外，公司收到的留抵退税同比增加所致。截至 2022 年 9 月 30 日，国电电力合并报表口径控股装机容量 9557.097 万千瓦，其中：火电 7083.50 万千瓦，水电 1495.66 万千瓦，风电 745.93 万千瓦，光伏 232.007 万千瓦。三季度光伏项目投产加速，新增装机 80.95 万千瓦。从发电量来看，公司三季度实现风电发电量 34.08亿千瓦时，同比增长 10.62%；实现光伏发电量 8.57 亿千瓦时，同比增长 625.15%。公司持续在优质风光资源区布局新能源装机，随着装机陆续并网，未来有望长期保 量价齐升助力盈利超预期，光伏亮眼转型提速 国电电力（600795.SH）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 持稳定增长。  维持“买入”评级：公司作为国内装机规模前列的发电企业，未来在火电市场化交易电量占比继续提升以及煤炭长协保供力度加大的背景下，公司主要的火电业务有望扭亏。同时，公司大力转型新能源，随着“十四五”期间风光新能源装机 35GW 的逐渐落地，将为公司贡献新的业绩增量。考虑到公司装机结构调整、长协煤覆盖率上升以及市场交易电量提升，调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 1841.34、1909.29、2030.17 亿元（原预测分别为 1865.22、1976.44、2089.86 亿元），分别同比增长 9.48%、3.69%、6.33%。归母净利润分别为 61.23、74.93、90.62 亿元（原预测分别为 56.84、77.63、92.92 亿元），分别同比增长 431.82%、22.37%、20.93%；EPS 分别为 0.34、0.42、0.51，对应 PE分别为 13.95、11.40、9.43 倍。维持公司“买入”评级。  风险提示：煤价持续高位风险、政策落实情况不及预期、新能源装机投产不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：国电电力财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金11,76514,73121,97028,359营业收入168,185184,134190,929203,017应收票据1,3823,9974,1363,491营业成本155,992157,749157,821166,317应收账款20,44022,37823,20424,673税金及附加2,3132,7822,8753,040预付账款3,9142,6723,0723,