信德新材(301349)深度研究报告：负极包覆龙头迎快充春风，一体化降本增效正当时

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 半导体材料 2022 年 10 月 25 日 信德新材（301349）深度研究报告 推荐 （首次） 负极包覆龙头迎快充春风，一体化降本增效正当时 目标价：178.2 元 当前价：124.20 元  负极包覆龙头，深耕多年。公司主要产品为沥青包覆材料，应用于负极材料的表面改性，凭借多年石油化工经验，2017 年公司布局 2 万吨负极包覆材料产能正式进入锂电材料产业链，目前已有 2.5 万吨年产能，预计 23 年将形成5.5 万吨年产能。市场竞争对手产能与之相差较大，公司有较强规模化优势，市占率近 40%。  快充车型 2022 年放量在即，需求持续高增长。新能源汽车快速充电能力的提高可以大幅缓解消费者的里程焦虑，2022 年以来新车型如比亚迪海豹、小鹏 G9、北汽阿尔法 S、问届 M7 等快充性能均提升到了 2C 以上，在动力电池负极层面对材料性能要求更高，而沥青包覆材料可以显著提升负极的倍率性能以及循环性能和热稳定性，将随快充车型的放量持续高增长。  信德新材一体化领先，吨净利有望提升 30-40%。主要原材料古马隆树脂占成本约 70-80%，行业内大部分供应商以及公司原有产能均从古马隆树脂开始加工合成沥青包覆材料，而公司募投规划的 3 万吨新产能将从直接大宗的乙烯焦油做起，由此会带来副产物裂解萘馏分（经过加工可变成柴油）的产品收入，预计将正向影响吨净利提升 1000-2000 元，较目前的 0.5+万元/吨有30-40%的提升空间。  布局沥青基碳纤维，第二成长极可期。公司前瞻性横向布局古马隆树脂的另一种产物碳纤维可纺沥青并可以加工成沥青基碳纤维，具备更好的热性能及更优的成本，目前公司已在拓展光伏、风电等多个应用领域，后续公司将通过专有产线生产沥青基碳纤维，预计单位价格将是目前沥青包覆材料的 10 倍以上，有望为公司打开第二成长曲线。  投资建议：考虑到公司为负极包覆材料行业龙头企业，在快充负极渗透率不断提升的市场趋势下，高软化点技术领先优势配合纵向一体化布局很有可能为 公 司 带 来 超 额 收 益 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024 归 母 净 利 润 分 别 为1.90/3.46/4.71 亿元，当前市值对应 PE 分别为 44/24/18 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 35x PE，对应目标价 178.2 元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：新股股价波动风险；项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 492 779 1,270 1,699 同比增速(%) 80.9% 58.4% 63.1% 33.7% 归母净利润(百万) 138 190 346 471 同比增速(%) 59.9% 38.4% 81.8% 35.9% 每股盈利(元) 2.70 2.80 5.09 6.92 市盈率(倍) 46 44 24 18 市净率(倍) 13.0 12.2 8.1 5.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 6,800.00 已上市流通股(万股) 1,612.16 总市值(亿元) 84.46 流通市值(亿元) 20.02 资产负债率(%) 5.34 每股净资产(元) 40.80 12 个月内最高/最低价 160.40/118.11 市场表现对比图(近 12 个月) -26%-17%-9%0%22/0922/0922/0922/1022/1022/102022-09-09~2022-10-25信德新材沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 信德新材（301349）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1）详细说明了负极包覆材料的作用，并阐明了行业的核心催化剂：负极包覆材料下游是负极材料厂，是一种必须的材料改性添加剂，对负极的首效、循环和热稳定性均有较大提升作用；行业高增长的催化剂将主要源于①锂电池随动力、储能等领域需求持续爆发；②快充车型对动力电池负极材料要求高，负极包覆材料的单位用量将进一步提升。 2）成立 20 余年，核心优势显著：公司成立 20 余年，立足于石油沥青化工产业链，2017 年切入锂电负极的沥青包覆材料后迅速起量，目前行业市占率近40%，核心优势主要体现在①与竞争对手相比，公司一体化更完善，成本低盈利能力强；②高端产品出货结构占比超 45%，同时绑定下游核心龙头璞泰来、杉杉、贝特瑞、凯金、中科等，形成较高的客户粘性；③ 加大产能布局，募投 3 万吨投产后将形成 5.5 万吨产能，规模化优势明显。 3）一体化降本有较大的弹性空间：公司深入布局一体化，原材料拓展至最上游的大宗品乙烯焦油，预计随新产能投放 23 年将能看到一体化带来的超额收益，预计能对公司单吨盈利提供 30-40%的弹性空间。 投资逻辑 1）快充车型带动需求增量，预计未来三年行业复合增速超过 40%。 2）公司募投新产能释放在即，23 年出货量预计有较大增长。 3）一体化有望带来 30-40%单位盈利的弹性空间，有望迎来量利齐升。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 7.79/12.70/16.99 亿元，同比增长 58.4%/63.1%/33.7%，综合毛利率为 38.1%/41.1%/41.4%，归母净利润分别为1.90/3.46/4.71 亿元，同比增长 38.4 %/81.8%/35.9%。 本报告采用可比公司相对估值法，选取壹石通、天奈科技、中简科技、中复神鹰作为可比公司。 我们认为随着快充需求增加，下游电池厂对负极包覆材料需求持续高增长，公司作为负极包覆材料的龙头企业，充分享受行业大尺寸的先发优势。公司目前绑定国内前五大负极企业，布局纵向一体化，同时为未来积极探索碳纤维、橡胶增塑剂等横向业务，在下游需求爆发的前提下最先受益。公司业绩有望进入高速增长通道。我们考虑同行业可比公司 PE 值，给予 2023 年 35 倍 PE 水平，对应股价为 178.2 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 仅供内部参考，请勿外传 信德新材（301349）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 信德新材：深耕石油化工产业多年 ...........................................................