牧原股份(002714)2022三季度报告点评：业绩兑现高猪价，周期景气进行时

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 牧原股份 002714.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司发布 2022 年三季报。前三季度实现营业收入 807.7 亿元，同比+43.5%；实现归母净利润 15.1 亿元，同比-82.6%。单三季度来看，公司实现营业收入 365.1 亿元同比+147.6%，实现归母净利润 82.0 亿元同比-1097.4%。 ⚫ 出栏进度完成超 8 成，成本保持领先水平。 Q3 共销售生猪 1,394.4 万头，同比+54.5%，其中商品猪 1,271.3 万头，仔猪 114.5 万头，种猪 8.6 万头；Q1-3 共销售生猪 4,522.4 万头，同比+73.2%，其中商品猪 3,969.0 万头，仔猪 523.7 万头，种猪29.7 万头；按 5600 万头的出栏量目标上限计，公司出栏量进度已经达到 81%。成本方面，公司三季度商品猪完全成本保持在 15.5 元/公斤，依然保持行业领先水平，随着公司进一步加强管理，生猪养殖成本仍有下降空间，公司希望今年能够实现 15元/kg 左右的阶段性成本目标。 ⚫ 盈利转正现金流改善，工程建设持续推进。随着三季度盈利转正，公司经营活动产生的现金流量金额达到 96.69 亿元，公司前期因现金流偏紧暂缓的工程建设项目重新推进，三季度公司现金流量表中反映的 CAPEX 规模达到 36.4 亿，环比+77%，截至 10 月中旬，在建养殖产能在 600 万头左右。9 月公司公告的生猪养殖产能为 7200万头，预计年底公司生猪养殖产能可达 7,500 万头左右。 ⚫ 能繁母猪环比增长，23 年出栏量仍值得期待。三季度末公司生产性生物资产规模69.1 亿，环比增长 7%，反应公司种猪产能有所增加；9 月末，公司能繁母猪数量为259.8 万头，环比 6 月末上升 5.1%。随着公司各项管理措施的不断优化，生产成绩逐步好转，现阶段结算批次 PSY 折年率超过 26，8、9 月份全程成活率 85%左右。 ⚫ 7 月以来，行业生猪均价持续涨超预期，但行业补栏速度缓慢，预计分别上调商品猪价格、下调种仔猪价格，总体上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 134.47、385.35、267.6 亿元（原预测：70.19、338.98、265.86 亿元），同比分别 94.8%、186.6%、-30.6%，根据可比公司估值水平，给予 23 年 9xPE，目标价65.16 元，猪价景气周期仍在进行中，公司在出栏量、成本上均保持行业领先水平，在上行周期中可以保持较高的业绩兑现度，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 56,277 78,890 116,913 159,628 145,377 同比增长(%) 178.3% 40.2% 48.2% 36.5% -8.9% 营业利润(百万元) 30,424 7,668 15,360 42,914 29,715 同比增长(%) 381.8% -74.8% 100.3% 179.4% -30.8% 归属母公司净利润(百万元) 27,451 6,904 13,447 38,535 26,761 同比增长(%) 349.0% -74.9% 94.8% 186.6% -30.6% 每股收益（元） 5.16 1.30 2.53 7.24 5.03 毛利率(%) 60.7% 16.7% 19.5% 32.6% 25.8% 净利率(%) 48.8% 8.8% 11.5% 24.1% 18.4% 净资产收益率(%) 74.7% 13.2% 21.8% 44.4% 22.9% 市盈率 10.5 41.8 21.5 7.5 10.8 市净率 5.7 5.3 4.2 2.8 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月25日） 54.21 元 目标价格 65.16 元 52 周最高价/最低价 65.99/45.77 元 总股本/流通 A 股（万股） 532,217/360,111 A 股市值（百万元） 288,515 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 10 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.65 -2.85 -6.57 -3.59 相对表现 -2.16 3.08 7.32 23.56 沪深 300 -5.49 -5.93 -13.89 -27.15 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 成本精进，价格反转：牧原股份 2022 中报点评 2022-08-30 成本稳步改善，业绩符合预期：牧原股份2022H 业绩预告点评 2022-07-15 不畏周期低迷，成本保持领先：牧原股份2021 年报及 2022 一季报点评 2022-05-03 业绩兑现高猪价，周期景气进行时 牧原股份 2022 三季度报告点评 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 牧原股份季报点评 —— 业绩兑现高猪价，周期景气进行时 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 7 月以来，行业生猪均价持续涨超预期，但行业补栏速度缓慢，预计分别上调商品猪价格、下调种仔猪价格，总体上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 134.47、385.35、267.6 亿元（原预测：70.19、338.98、265.86 亿元），同比分别 94.8%、186.6%、-30.6%，根据可比公司估值水平，给予 23 年 9xPE，目标价 65.16 元，猪价景气周期仍在进行中，公司在出栏量、成本上均保持行业领先水平，在上行周期中可以保持较高的业绩兑现度，维持“买入”评级。 表 1：盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 商品猪 销售收入 94,394 131,859 129,766 106,536 145,045 129,766 变动幅度 12.9% 10.0% 0.0% 毛利率 13.11% 32.22% 25.81% 20.33% 34.34% 25.81% 变动幅度 7.2% 2.1%