产能释放稳步推进，订单充沛需求无忧

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 52.89 元 图南股份（300855） 有 色金属 目标价： ——元（6 个月） 产能释放稳步推进，订单充沛需求无忧 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.02 流通 A 股(亿股) 1.68 52 周内股价区间(元) 37.93-75.07 总市值(亿元) 159.73 总资产(亿元) 14.20 每股净资产(元) 6.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 图南股份（300855）：核心业务盈利可观，手握下游充沛订单 (2022-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年 Q3业绩报告，2022Q3营业收入 2.68亿元，环比+7.6%；归母净利 0.68 亿元，环比-11.7%；扣非净利 0.67 亿元，环比-10.7%。  宏观层面：2022 年 9 月 14 日，工信部等四部门印发《原材料工业“三品”实施方案》，目标到 2025年显著增强高温合金等高端材料对重点领域的支撑能力。未来高温合金国产化进程有望加速，高温合金相关企业将迎来重大发展机遇。  行业层面：高温合金国产化加快-缺口持续扩大。产量：据万得，2022年 1-8 月我国重点优特钢企业高温合金产量 1.8 万吨，7-8 月产量 0.5 万吨，7-8 月月均环比上半年月均+13.4%。需求：国产大飞机 C919 于 9 月 29 日取得民航适航证，据中国商飞，C919目前已累计获得 815架订单并在 2022年底开始交付，随着 C919 交付进程的推进，高温合金需求将进一步扩大。  公司层面：Q3成本回落，充分受益下游强劲需求。价：据长江有色网，2022Q3镍板均价 18.4万元/吨，环比-16.2%，Q3高温合金成本有所下降，公司毛利率微幅下滑。量：2022 年预测公司高温合金销量 0.22 万吨，其中，铸造高温约0.09 万吨，变形高温合金约 0.13 万吨。财务指标：2022 年前三季度公司合同负债 0.77亿元，较年初增长 708.8%，下游需求强劲。2022前三季度公司期间费用率较上半年下降 0.3pct，成本管控良好。  产能释放在即，业绩确定性高。业绩：年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料项目因疫情导致进口设备安装延期，将于 2022年底全部投产，目前已释放部分产能，届时公司总产能规划达到 4000吨/年，新增产能将在 2024年贡献净利约0.9亿元。沈阳图南 50万吨精密零部件加工项目加速建设，将于 2025年达产，届时将成为公司新的增长点。  盈 利预 测与 投资 建议 。 预计 2022/2023/2024 年 公 司归 母净 利润 分别 为2.5/3.4/4.5 亿元，对应 PE 分别为 64/47/35 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 697.87 980.91 1158.96 1401.11 增长率 27.73% 40.56% 18.15% 20.89% 归属母公司净利润（百万元） 181.34 248.82 339.70 450.75 增长率 66.24% 37.22% 36.52% 32.69% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.82 1.12 1.49 净资产收益率 ROE 14.79% 15.19% 17.62% 19.50% PE 88 64 47 35 PB 13.03 9.75 8.28 6.91 数据来源：Wind，西南证券 -27%-6%15%35%56%77%21/1021/1222/222/422/622/822/10图南股份 沪深300 图 南股份（300855） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 697.87 980.91 1158.96 1401.11 净利润 181.34 248.82 339.70 450.75 营业成本 437.52 636.04 694.56 787.53 折旧与摊销 35.94 30.00 30.00 30.00 营业税金及附加 4.14 6.57 7.68 9.16 财务费用 -0.84 0.65 -0.80 -1.50 销售费用 7.79 12.36 14.05 17.20 资产减值损失 -1.03 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 44.57 52.73 64.26 78.86 经营营运资本变动 -88.15 -31.81 -74.28 -86.88 财务费用 -0.84 0.65 -0.80 -1.50 其他 51.60 -8.51 -8.35 -9.23 资产减值损失 -1.03 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 178.84 238.16 285.27 382.15 投资收益 7.37 7.74 7.89 8.05 资本支出 -51.32 20.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.47 1.90 2.02 1.89 其他 -159.49 10.63 9.58 10.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -210.80 30.63 9.58 10.05 营业利润 207.87 283.19 390.12 520.79 短期借款 25.02 -5.02 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.55 9.54 9.52 9.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 207.32 292.73 399.65 530.30 股权融资 23.51 200.00 0.00 0.00 所得税 25.99 43.91 59.95 79.54 支付股利 -40.00 -36.27 -49.76 -67