2022年三季报点评：利润再创新高，电池组件加深布局，看好龙头一体化成长

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2022 年三季报点评：利润再创新高，电池组件加深布局，看好龙头一体化成长 2022 年 10 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.37 一年最低/最高价 35.15/67.86 市净率(倍) 3.89 流通 A 股市值(百万元) 213,246.16 总市值(百万元) 213,246.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.16 资产负债率(%,LF) 51.16 总股本(百万股) 4,501.71 流通 A 股(百万股) 4,501.71 相关研究 《通威股份(600438)：2022Q3 业绩预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期 》 2022-10-10 《通威股份(600438)：通威股份2022 年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！》 2022-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 63,491 128,645 158,486 183,377 同比 44% 103% 23% 16% 归属母公司净利润（百万元） 8,208 27,923 21,501 21,222 同比 128% 240% -23% -1% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.82 6.20 4.78 4.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.98 7.64 9.92 10.05 [Table_Tag] #业绩超预期 #一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入 1020.84 亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润 217.3 亿元，同增 265.54%。其中 2022Q3 实现营业收入 417.45 亿元，同增 107.30%，环增 17.08%；实现归属母公司净利润95.07 亿元，同增 219.12%，环增 35.24%。2022Q1-3 毛利率为 38.59%，同升13.02pct，Q3 毛利率 43.68%，同升 16.36pct，环升 7.97pct。业绩超市场预期。 ◼ 硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3 硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算 2022Q3 均价 29 万元/吨，环比 2022Q2 上涨 15%。公司 2022Q1-3 权益出货 14.5-15 万吨，同增 100%-105%，其中 2022Q3 出货 7-7.5 万吨，权益出货 5.5-6 万吨，同增 104%-122%，环增约 15%，测算单吨净利 16-17 万元/吨，创历史新高，对应硅料利润 90 亿元+。2022Q4 看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应 30 万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持 25 万元+/吨，2022 全年硅料净利可达 270 亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计 2022 年底将达 35 万吨，2024-2026 年将提升至 80-100 万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计 2023 年行业供应 140-150 万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持 18 万元/吨，公司盈利能力坚挺！ ◼ 电池价格坚挺、盈利持续改善。2022Q1-3 公司电池销量 32GW，同增约 45%，其中 2022Q3 销量 10~11GW（受四川限电影响，Q3 增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算 Q3 单瓦净利 5 分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高，我们预计 2022 年底达 90%以上；2022Q4看，公司 9 月底上调电池报价约 3 分/W，我们预计单瓦净利进一步提升，2022全年出货约 45GW，对应电池业务利润 15-20 亿元。公司深入布局多种技术路线，我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022 年末投产，2023 年电池总产能将达到 80-100GW。 ◼ 组件业务持续推进、龙头布局清晰。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，2022 年 8 月中标华润电力 3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022 年组件出货 5-10GW，2023 年出货 30GW，一体化布局愈发清晰。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测，我们预计 2022-2024 年净利润 279/215/212 亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务，我们给予公司 2023 年 15xPE，目标价71.6 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022Q1-3 收入 1020.84 亿元，同比+118.60%（亿元，%） .................................................. 3 图 2： 2022Q1-3 归母净利润 217.3 亿元，同比+265.54%（亿元，%） .......................................... 3 图 3： 2022Q3 收入 417.45 亿元，同比+107.30%（亿元，%） ........................................................ 3 图 4： 2022Q3 归母净利润 95.07 亿元，同比+219.12%（亿元，%） .............................................. 3 图 5： 2022Q1-3 毛利率、净利率同比+13.02、+8.56pct%） ............................................................. 4 图 6： 2022Q3 毛利率、净利率同比+16.36、+7.98pct（%） ..................................................