快手W(01024.HK)22Q3业绩前瞻：整体收入稳健，亏损明显缩窄

传媒|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 10 月 25 日 [Table_Stock] 01024.HK 买入 原评级: 买入 市场价格:港币 34.95 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (49%)(39%)(29%)(20%)(10%)0%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22快手-W恒生指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (52.2) (36.2) (58.9) (65.8) 相对香港恒生指数 (41.5) (35.0) (55.7) (40.7) 发行股数 (百万) 4,297 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 150,177 3 个月日均交易额(港币 百万) 1,191 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) Vistra Trust (Singapore) Pte. Limited 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《快手-W：22Q2 业绩：流量增长强劲，国内实现单季盈利》20220824 《快手-W：22Q2 业绩前瞻：预计流量稳健增长，“快品牌”电商表现亮眼》20220725 《快手科技：用户数据创新高，业绩韧性较强》20220525 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 快手-W 22Q3 业绩前瞻:整体收入稳健，亏损明显缩窄 Tabl e_Summar y] 我们预计 22Q3 快手平台流量在暑期旺季保持强劲增长，外循环广告恢复情况慢于预期，打赏和电商收入增长较好，成本费用管控趋势持续。我们下调2022 年度收入预测，但基本保持调整后净利润预期。维持买入评级。 支撑评级的要点  预期整体收入稳健增长，费用率同比均下降。我们预计公司 22Q3 整体收入 226.6 亿元，同比+10.6%，环比+4.4%。毛利率预计 46%，同比+4.4ppts，环比+1.0ppt，主要因为广告分成成本和带宽成本占收入比例下降。营销费用率 43%，同比大幅下降 10.8ppts，但由于季节性品牌宣传投入增加，环比+2.6ppts，更加注重获客和留存 ROI。管理/研发费用率分别为4.3%/14.5%，同比-0.2/-6.1ppts。预计 22Q3 公司调整后净亏损预期为 16.3亿元，净亏损率同比缩窄 15.3ppts 至 7.2%；其中国内业务继续实现盈利。  Q3 暑期旺季，预期用户流量增长保持强劲。22Q3 快手平台继续丰富内容类型，根据官方数据，暑期档共上线 50 多部短剧，其中 22 部实现播放量破亿；针对年轻用户推出创新二次元活动，包括快动漫剧场、虚拟互动直播等。预计 22Q3 快手 MAU/ DAU 为 6.20/3.65 亿，同比+8.2%/+13.8%，环比+5.7%/+5.0%，单 DAU 使用时长 130 分钟/天，同比和环比继续增加。  预计外循环广告恢复较慢，去年奥运活动导致基数较高。我们预计 22Q3公司广告收入 113.3 亿元，同比+3.8%，环比+2.9%；增长主要由内循环电商买量需求拉动。预计外循环广告恢复慢于预期，且由于 21Q3 奥运期间广告投放较好，导致高基数；分行业来看，今年暑期重磅游戏新品上线数量较少，买量增长不明显，但快招工等新行业增长较快。  预计电商淡季 GMV 增速稍缓，直播付费用户数增加。我们预计 22Q3 电商 GMV 同比+25%至 2197 亿元，返佣略有减少，佣金率环比提升；22Q3其他收入 25.1 亿元，同比+35.0%，环比+18.3%。22Q3 直播收入预计 88.2亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，主要由付费用户数增加驱动。 估值  我们认为短期内公司广告收入仍承压，成本费用管控趋势持续。我们下调 2022 年收入预期，但维持调整后净利润预期，预计 2022-24 年收入924/1087/1261 亿元；调整后净利润-72.91/9.84/68.94 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 58,776 81,082 92,442 108,659 126,062 变动 (%) 50.2 37.9 14.0 17.5 16.0 调整后净利润 (人民币 百万) (7,864) (18,852) (7,291) 984 6,894 变动 (%) - (139.7) 61.3 - 600.6 调整后每股收益 (人民币) (8.44) (4.46) (1.698) 0.23 1.61 前次预测每股收益（人民币） (8.40) (4.50) (1.681) 0.24 1.62 调整幅度（%） - - 0.99 (3.28) (0.76) 资料来源：公司公告，中银证券预测 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 25 日 快手-W 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 3Q21 2Q22 3Q22E 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 20,493 21,695 22,659 11 4 线上销售服务收入 10,909 11,006 11,326 4 3 直播服务收入 7,724 8,565 8,822 14 3 其他服务收入 1,860 2,124 2,511 35 18 毛利润 8,509 9,770 10,415 22 7 毛利率(%) 42 45 46 4 1 销售费用率(%) 54 40 43 (11) 3 管理费用率(%) 4 4 4 (0) (0) 研发费用率(%) 21 15 15 (6) (1) 经营亏损 (7,404) (3,059) (3,418) 54 (12) 调整后净亏损 (4,616) (1,312) (1,634) 65 (25) 资料来源：公司公告，中银证券 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 25 日 快手-W 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 58,776 81,082 92,442 108,659 126,062 营业成本 (34,961) (47,052) (50,921) (56,1