中国航空公司：9月国内供需环比下挫但国际加快修复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2022 中国航空公司 China Airlines 9 月国内供需环比下挫但国际加快修复 Sep: Domestic Air Supply and Demand Fell MoM, while International Recovery Accelerated [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 上海机场 Neutral 50.86 n.a. 54 中国国航 Outperform 10.79 n.a. 27 春秋航空 Outperform 60.38 n.a. 29 白云机场 Outperform 19.12 24 n.a. 吉祥航空 Outperform 18.25 n.a. 34 深圳机场 Neutral 7.62 47 33 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受全国多地疫情反复影响，国内市场供需环比、同比均大幅降；9月国际及地区线环比加快修复，但国际线供需仍处于 19 年同期6%/4.8%、地区线供需恢复到 19 年同期的 13.7%/8.9%。9 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各下降 34.6%/34.6%，同比各大下降37.9%/38.0%（较 19 年同期仍各削减 42.0%/51.7%）；国内线客座率环比持平，但较 19 年同期仍下滑 13.8 个百分点。国际及地区线环比加快修复，五家上市公司国际线供需环比各增 15.8%/21.0%，同比各增 31.9%/41.6%但较 19 年同期仍下滑 94%/95.2%，客座率环比 增 2.7 个 百 分 点 至 63.5% ； 地 区 线 供 需 环 比 各 增 134.1%/ 124.9%，但同比仍下降 16.6%/22.1%，较 19 年同期仍各下滑86.3%/91.1%，客座率环比下降 1.9 个百分点至 45.5%。三亚、西藏、广东、新疆等多地多点爆发的疫情抑制国内航空客运表现；但近期国际线恢复趋势增强，民航局于 8 月 7 日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英 8 月 11 日起恢复直航，9 月国际线环比加快修复。 春秋、吉祥国内线供需环比和同比均大幅下滑，但吉祥国际线环比大幅上升。吉祥航空 9 月国内线供需环比各下滑 39.7%/38.6%，同比各降 39.2%/40.1%，较 19 年同期下滑 30.3%/43.3%；客座率环比略改善 1.3 个百分点至 71.6%，较 19 年同期仍下滑 16.4 个百分点。国际及地区恢复亦相对较快，环比各大幅增 44.7%/74.2%，国际线恢复至 19 年同期的 10.0%/9.8%，地区线恢复至 19 年同期的10.9%/5.8% 。 春 秋 航 空 9 月 国 内 线 供 给 需 求 环 比 各 下 降26.5%/26.4%，同比各下滑 29.3%/35.2%，但供给较 19 年同期仍增加 7.5%、需求下降 9.5%，客座率同比降 7.1 个百分点至 77.7%，较19 年 同 期 下 滑 13.2 个 百 分 点 ； 国 际 线 供 需 环 比 各 下 滑7.8%/16.4%，但同比各上升 13.91%/30.35%。 10 月航司整体执飞航班量与飞机利用率均大幅下降，各航司 10 月恢复进程依旧缓慢。2022 年 10 月 1 日-10 月 16 日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较 9 月日均下降 6.6%/ 19.1%/10.5%，春秋下降 4.1%，吉祥上升 2.5%。10 月初至 16 日，日均飞机利用率国航、东航、南航较 9 月均值环比下降 7.5%/ 19.3%/11.1%，春秋环比下降 4.5%，吉祥环比上升 3.6%。 冬航季时刻总量增速放缓，但国际客运环比有望增长。据民航飞行航班时刻计划表统计分析，22 年冬春航季（主要影响今年 Q4 和明年 Q1）时刻总量同比增速有所放缓（降低至 1.8%）：国内航司总时刻同比增速放缓至 2.5%，其中国内航班时刻增速放缓至2.2%，国际客改货时刻增速放缓至 10.9%，地区时刻增速放缓至6.6%；海外航司时刻增速同比下滑至 10.5%。各航司于 10 月陆续公布新航季国际航班排班时刻，例如东航公布自 2022 年 10 月 30日冬春航季正式开启后，计划每周客运国际航线将增至 42 条 108班，我们分析行业国际线有望进一步恢复。 [Table_Author] Nan Yu 陈宇 Yu Chen 骆雅丽 Yali Luo nan.yu@htisec.com yu.chen@htisec.com yl.luo@htisec.com 406080100120Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22HAI China AirlinesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 25 Oct 2022 2 [Table_header2] 中国航空公司 防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。近期疫情多点散发，持续时间较长，预期 10 月供需环比或进一步下滑。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强。短中期，在疫情得控的前提下，大会后国内需求有望逐步恢复。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），考虑国际各国航班已加快恢复，建议关注航空板块投资机会，建议关注中国国航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。 仅供内部参考，请勿外传 25 Oct 2022 3 [Table_header2] 中国航空公司 表 1 民航预飞行系统历史日排班时刻表（总） 航季 总 时刻表* （个） YOY 国内航司 总 （个） YOY 国内航司 国内 （个） YOY 国内航司 国际 （个） YOY 国内航司 地区 （个） YOY 国际航司 （个） YOY 2015 冬春 11358 9777 1323 258 1218 2016 夏秋 13596