密尔克卫(603713)2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+64%至1.67亿，持续推进自建仓储扩张与分销外延拓展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 物流综合 2022 年 10 月 25 日 密尔克卫（603713）2022 年三季报点评 推荐 （维持） Q3 扣非归母净利同比+64%至 1.67 亿，持续 推进自建仓储扩张与分销外延拓展 目标价：191.5 元 当前价：138.30 元  公司公告 2022 年三季报：1）业绩表现：前三季度归母净利润 4.76 亿元，同比+58.1%；扣非归母净利 4.63 亿，同比+61.6%。Q3 归母净利润 1.72 亿元，同比+46.3%；扣非归母净利 1.67 亿，同比+64.1%。2）营收：前三季度 90.9亿，同比+52.8%；Q3 营收 28.2 亿，同比+13.5%。3）成本费用端：Q3 营业成本 24.9 亿，同比+10.2%；三费比率（管理+销售+财务）4.0%，同比+0.5pct。4）利润率：Q3 毛利率 11.9%，同比+2.7pct；归母净利率 6.1%，同比+1.4pct；扣非归母净利率 5.9%，同比+1.8pct。净利率明显提升主要系：高利润率仓储业务改善、货代业务成本定价法下毛利增速降幅预计小于收入增速降幅等。  仓储：在手项目投产助推盈利持续释放，新增仓储用地项目获取量可观。公司在手项目充足，今年起自建仓库的集中投产将成为物流主业盈利提升的重要驱动力，预计 Q3 仓储收入利润延续较快增长。从 Q3 以来拿地情况来看（据各地规划和自然资源局），公司在行业监管趋严下逆势扩张能力突显：1）青岛，7 月竞得工业用地 5.34 万平方米；2）上海奉贤，8 月竞得工业用地 2.01 万平；3）福州危化品供应链一体化基地项目，9 月竞得工业用地 6.67 万平；4）张家港巴士物流完成许可证升级，进一步推进甲、丙类仓库等改建项目产能爬坡。  货代：短期增速承压，份额提升+新业务拓展或有助于保障盈利增长。三季度SCFI 指数同比-26%、环比-24%，海运费下跌致货代收入增速降低，但成本定价法下货代毛利增长相对稳定。量方面，上海港 Q3 集装箱吞吐量同比+4%、环比+20%，较疫情期间改善；八大港 9 月外贸重箱量同比-10%、环比-6%，反映当前出口货源不足。化工货代周期性相对较弱，但货量增速或仍受一定影响。考虑运价传导到业绩存在一定滞后性（8-9 月运价加速下行），以及外需进一步衰退预期，预计 Q4 货代增速承压；但市场运价波动利好中小货代退出、公司份额提升，同时公司新能源货代等新品类、新业务拓展，将有助于盈利增长。 全球航运及罐箱 MTT 业务方面，Q3 公司收购上海中波汇利船务有限公司，建设船舶管理能力，为垂直整合化工品船运奠定基础，进一步完善从精细化工品陆上服务到化工原料海上服务的延展。  分销：业务版图持续扩大，短期扰动无碍远期增长空间。疫情反复对分销业务的拓展与经营仍造成负面影响，业务增速有所放缓。公司 Q3 继续大力推进分销品类与区域网络扩张：1）控股南京久帝化工，其为陶氏中国区、日本东曹大中华区、杜邦大中华区经销商，具备电子、新能源等品类客户资源与渠道优势，有助于拓展公司在特种化工品、特种材料分销领域业务线，未来延伸亚太、北美地区分销网络布局。2）灵元素试剂频道上线等。此外，在安全环保服务领域，公司并购集惠瑞曼迪斯，拓展危废处置及资源再生利用服务能力。  投资建议：1）盈利预测：我们维持 2022-2024 年归母净利预测至 6.4、9.0、12.1 亿，对应 EPS 分别为 3.90、5.47、7.38 元，对应 PE 为 35/25/19 倍。2）投资建议：专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长，维持 PEG 定价方式，给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应一年期目标市值 314 亿元，股价 191.5 元，预期较现价 38%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,645 12,085 16,102 20,141 同比增速(%) 152.3% 39.8% 33.2% 25.1% 归母净利润(百万) 432 642 898 1,211 同比增速(%) 49.7% 48.7% 39.9% 34.8% 每股盈利(元) 2.63 3.90 5.47 7.38 市盈率(倍) 53 35 25 19 市净率(倍) 7.2 6.0 3.9 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 16,446.47 已上市流通股(万股) 16,303.86 总市值(亿元) 227.45 流通市值(亿元) 225.48 资产负债率(%) 58.42 每股净资产(元) 21.90 12 个月内最高/最低价 153.86/96.29 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2022 年中报点评：22Q2归母净利同比+61%至 1.7 亿，仓储助力物流盈利明显改善》 2022-07-27 《密尔克卫（603713）2022 年一季报点评：22Q1归母净利同比+72%，业绩持续高增长》 2022-04-30 《密尔克卫（603713）2021 年报点评：21Q4 归母净利同比+69%，交易业务利润率改善，持续关注公司物贸联动开启飞轮效应》 2022-03-25 -27%1%30%58%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-25~2022-10-24密尔克卫沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 密尔克卫（603713）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 密尔克卫 Q2 归母净利同比+46%至 1.72 亿 图表 3 密尔克卫归母净利率水平 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q420202021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q12022Q22022Q3营业收入（亿元）6.48.59.010.434.314.