长城汽车：22Q3业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长城汽车(601633) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长城汽车：22Q3 业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 994.8 亿元，同比+9.6%；归母净利润 81.6 亿元，同比+65.0%；其中 Q3 实现营业收入373.5亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润 25.6亿元，同比+80.7%，环比-35.5%。2022Q3 销售毛利率 22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct；销售净利率 6.85%，同比+1.94pct，环比-7.04pct。 点评： ➢ 产品结构改善，单车营收上行。公司以高价值车型驱动品牌向上，产品结构明显改善。2022 年 1-9 月公司 20 万元以上车型销量占比达14.56%；平均单车售价达到 12.4 万元，同比+20.72%。其中 22Q3 公司单车营收达 13.16 万元，同比+21.18%，环比+8.46%。单车营收的上行带动公司 Q3 营收及净利润大幅增长，22Q3 公司实现营收 373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润 25.6 亿元，同比+80.7%。 ➢ 汇兑收益等非经常性损益环比下降，扣非净利润大幅增长。22Q1-Q3 公司非经常性损益为 38.2 亿元，主要是来自于汇兑收益和政府补助，其中汇兑收益达 23 亿元左右。非经常性损益环比来看，大幅下降，22Q3非经常性损益为 2.79 亿元，环比-91.3%。公司 22Q3 扣非后净利润为22.81 亿元，同比+181.3%，环比+201.7%。 ➢ 单车扣非利润创近两年新高，盈利能力全面向上。销售结构的改善使得公司盈利能力提升明显，22 年前三季度公司毛利率为 19.92%，还原运费影响后可达到 20.95%，比去年提升 3.3pct。主要原因：1）售价较高的车型如坦克 300、坦克 500、长城炮等销量占比提升；2）较低价格的纯电车型如黑白猫的停售。22Q3 公司单车扣非净利润达到 8038 元，同比+163.5%，环比+149.9%，创近两年新高。 ➢ 新能源出海步伐加速，稳步推进全球化战略。2022 年 1-9 月，公司实现海外销售 11.17 万辆，同比增长 14.09%。长城汽车携魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）、拿铁 PHEV（Coffee 02），欧拉好猫、好猫 GT、闪电猫等新能源产品亮相 10 月 17 日的巴黎车展。魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫正式在欧洲上市，其中，魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）售价约合人民币 39 万元-42 万元。截至 2022 年 10 月 21 日，公司海外销量突破 100 万辆，新能源出海步伐逐渐加快。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司以哈弗混动为突破口，加速新能源领域转型，拓宽新能源车细分领域产品布局。新车规划方面，公司预计明年上市 18款新车型，有望迎来产品周期大年，我们看好公司长期发展。考虑到22Q3 业绩超出我们之前预期，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 100 亿元、117 亿元、152 亿元，对应 EPS 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 分别为 1.09、1.28、1.66 元，对应 PE 分别为 24.8 倍、21.2 倍、16.3倍。 ➢ 风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 1,033 1,364 1,631 2,237 2,815 增长率 YoY % 7.4% 32.0% 19.6% 37.2% 25.8% 归属母公司净利润(亿元) 54 67 100 117 152 增长率 YoY% 19.2% 25.4% 48.7% 17.0% 30.2% 毛利率% 17.2% 16.2% 18.9% 19.6% 19.5% 净资产收益率ROE% 9.4% 10.8% 13.8% 14.4% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.73 1.09 1.28 1.66 市盈率 P/E(倍) 46.20 36.83 24.77 21.16 16.26 市净率 P/B(倍) 4.32 3.99 3.42 3.05 2.68 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元）及增速 图 2：公司历年净利润（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 3：公司季度营收（亿元）及增速 图 4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率和净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%-20002004006008001,0001,2001,4001,600201720182019202020212022Q1-Q3营业收入（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-60-40-20020406080201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%-10001002003004005002021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3营业收入（亿元）YOY-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%-25-15-5515253545552021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3归母净利润（亿元）YOY0%5%10