欧晶科技(001269)高端石英坩埚龙头，配套硅料清洗和切削液多业务联动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：59.3 元 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 联系人：赵宇鹏 Email：zhaoyp02@zts.com.cn 联系人：杨帅波 Email：yangsb01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 137 流通股本(百万股) 34 市价(元) 59.30 市值(百万元) 8,149 流通市值(百万元) 2,037 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 560 848 1,281 1,629 1,861 增长率 yoy% -2% 52% 51% 27% 14% 净利润（百万元） 85 133 208 267 324 增长率 yoy% 45% 57% 56% 28% 22% 每股收益（元） 0.62 0.97 1.51 1.94 2.36 每股现金流量 0.00 0.39 1.31 2.38 3.19 净资产收益率 25% 28% 30% 29% 26% P/E 96 61 39 31 25 P/B 24 17 12 9 7 备注：股价取自 2022 年 10 月 24 日 报告摘要  欧晶科技是石英坩埚第一股，立足单晶硅材产业链，多业务板块联动，提供石英坩埚、硅材清洗服务、切削液处理服务。2011 年开始和中环合作，深度绑定中环，2020 年成功研制 40 英寸大阳能石英坩埚，2021 年 37 英寸太阳能石英坩埚量产并供应中环，并为中环宁夏 65GW 单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目。  石英坩埚核心业务量利齐升。2025 年预计全球光伏石英坩埚市场规模 58.7 亿元，2022 年全球半导体石英坩埚市场规模预计为 15 亿元。1）公司销售产品结构大尺寸化和高性能化，2018-2021 年，公司 28 英寸以上石英坩埚销量分别为 133、762、11854、33664 只，销量 CAGR 为 663.32%，销量占比从 0.13%上升到 40.06%；2019-2021 年，公司高性能石英坩埚销量分别为 2788、39398、46337 只，销量CAGR 为 307.68%，销量占比从 3.11%上升到 55.14%。2）石英砂采购多元化，有效控制原材料成本：石英坩埚直接材料占比从 2017 年 83%降低至 2021 年 68%；2021 年石英砂在原材料中占比 91.5%；3）深度绑定中环，积极配套中环宁夏65GW 单晶项目；4）拓展光伏+半导体新客户，增强议价能力+有望形成新的利润增长点，2019-2021 年新增客户分别为 15、18、21 家，开拓双良节能等优质客户。公司石英坩埚非中环系营收稳步提升。2019-2021 年，非中环系石英坩埚收入占比从2019 年 18.28%增长到 2021 年 24.41%。太阳能普通石英坩埚海外客户单价最高，国内其他客户其次，中环股份最低，开拓新客户将有效提升产品溢价。  硅料清洗业务销量高速增长。1）回收单晶业务受益于硅片大尺寸化；2）工艺改善+自动化提升降低成本：单层净空袋和酸洗工艺改善，2019-2021 年销量、自动化设备和人均产量 CAGR 分别为 40.80%、29.56%、20.27%；3）深度服务中环，客户粘性高：2015 年公司和中环合作扩展到硅料清洗业务，在中环光伏厂区内租赁场地开展业务，全天运转，响应快，配套中环宁夏 65GW 产能清洗项目。  切削液业务多年稳定供应中环。公司适应行业趋势，能充分提供金刚线切削液处理服务。目前主流切削液处理均为车间在线循环处理，一套设备、一个供应商即可完成。  公司竞争优势：1）重视研发，产学研合作研发，具有核心技术优势，制定行业标准；2）多板块联动，上下游战略协议；3）募投产能提速，公司目前有 10 条光伏石英坩埚产线和石英制品产线，4 条落后产线技改+扩建 2 条半导体石英坩埚线。募投扩产太阳能石英坩埚 4.04 万只、半导体级石英坩埚 1.92 万只、其他石英制品 5.27 万个。建设期 2 年，2021 年底完工比例为 20.54%，则预计 2023 年 7 月左右可完工；由于下游市场为双寡头格局，因此石英坩埚市场集中度高，目前主要企业为欧晶科技，江阴龙源和宁夏隆。  盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为12.81/16.29/18.61 亿元，归母净利润分别为 2.08/2.67/3.24 亿元，三年归母净利润CAGR 为 34.43%，以当前总股本 1.37 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.51/1.94/2.36 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 39/31/25 倍，参考可比公司估值，并考虑下游客户高景气带来的高增长叠加石英坩埚龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：高端半导体产品开发或销售不及预期风险； 新客户拓不力的风险；高纯石英砂供应风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 高端石英坩埚龙头，配套硅料清洗和切削液多业务联动 欧晶科技(001269.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 10 月 24 日 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2022-092022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-10欧晶科技 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 公司简介 .............................................................................................................. - 5 - 石英坩埚第一股 ........................................................................................... - 5 - 股权结构及子公司布局 ................................................................................ - 5 - 公司主要业务位于单晶硅材料产业链上中游 ...................