鱼跃医疗(002223)业绩稳中向好，创新产品有望提振增速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.80 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,002 流通股本(百万股) 938 市价(元) 28.80 市值(百万元) 28,871 流通市值(百万元) 27,009 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,726 6,894 7,192 8,561 10,157 增长率 yoy% 45% 3% 4% 19% 19% 净利润（百万元） 1,759 1,482 1,452 1,743 2,074 增长率 yoy% 134% -16% -2% 20% 19% 每股收益（元） 1.75 1.48 1.45 1.74 2.07 每股现金流量 2.82 1.20 1.70 1.70 2.07 净资产收益率 23% 18% 15% 16% 16% P/E 16.4 19.5 19.9 16.6 13.9 P/B 3.9 3.5 3.0 2.6 2.2 注：股价信息截止至 2022 年 10 月 24 日 投资要点  事件：10 月 24 日，公司发布 2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司实现营业收入 51.16亿元，同比下降 3.65%，实现归母净利润 11.35 亿元，同比下降 15.99%，实现扣非归母净利润 9.59 亿元，同比下降 22.06%。  分季度来看：2022 年单三季度实现收入 15.63 亿元，同比下降 8.97%，实现归母净利润 3.48 亿元，同比下降 10.61%，扣非归母净利润 3.20 亿元，同比下降 8.86%。我们预计三季度国内局部地区疫情扰动叠加2021 年同期海外疫情相关订单造成的基数效应，导致公司单三季度收入、利润增速略有下滑。  高毛利疫情产品减少+运费、原材料价格变动影响短期盈利能力。公司 2022Q1-Q3销售费用率 13.40%，同比提升 1.80pp，管理费用率 5.94%，同比提升 1.11pp，财务费用率-1.82%，同比下降 1.52%，研发费用率 7.45%，同比提升 1.58pp。公司期间费用率提升，主要因主要疫情好转后销售推广活动恢复、研发产品投入力度加大所致。 2022Q1-Q3 公司毛利率 46.87%，同比下降 2.95pp，净利率 21.84%，同比下降 3.62pp，公司盈利能力略有下降，主要因 2021 年同期高毛利的制氧机等疫情相关产品造成的基数影响，同时也有运费变化、原材料价格上涨有关。  CT3 等创新产品有望陆续收获，携手京东、腾讯实现共赢发展。公司持续增大研发投入，加速推进创新产品进程，2022 年三季度公司研发投入达 1.23 亿元，占营业收入比例达 7.9%，在研管线中新一代 CGM 产品 CT3 已进入注册申报阶段，预计有望于 2023 年上半年获批，产品性能媲美外资一线品牌，有望带动糖尿病板块实现加速增长，呼吸板块的新款大容量呼吸机、便携制氧机等重磅产品也陆续开始批量生产。此外，2022 三季度公司子公司讯捷医疗引入腾讯战投入股，不断强化在急救业务的综合竞争力；与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，有望为公司中长期的业绩增长提供重要动力。  盈利预测与估值：根据三季报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能对公司造成短期扰动，预计 2022-2024 年公司收入 71.92、85.61、101.57 亿元，（调整前 73.33、87.24、103.47 亿元），同比增长 4%、19%、19%，归属母公司净利润 14.52、17.43、20.74 亿元（调整前 15.02、18.04、21.47 亿元），同比增长-2%、20%、19%，对应 EPS 为 1.45、1.74、2.07。目前公司股价对应 2022 年 19.9 倍，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩稳中向好，创新产品有望提振增速 鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10鱼跃医疗沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：鱼跃医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 3：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q35,310.262,664.98615.90256.94311.81-15.62192.591,351.6022Q1-Q35,116.282,718.46685.70304.16381.39-92.92165.011,135.46同比增速-3.65%2.01%11.33%18.38%22.31%494.92%-14.32%-15.99%-100%0%100%200%300%400%500%600%-1000010002000300040005000600021Q1-Q322Q1-Q3同比增速-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020162017201820192020202122Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002016