2022年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入鼎阳科技（688112.SH）2022 年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价103.30 元总市值/流通市值11053/2479 百万元52 周最高价/最低价124.38/41.92 元近 3 个月日均成交额78.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-缺芯妥善解决恢复高增长，国产替代加速，看好公司成长潜力》 ——2022-08-152022 年前三季度营业收入同比增长 28.21%，归母净利润同比增长 66.24%。公司 2022 年前三季度实现营收 2.67 亿元，同比增长 28.21%；归母净利润1.01 亿元，同比增长 66.24%。单季度来看，2022 年第三季度实现收入 1.03亿元，同比增长 41.32%；归母净利润 0.44 亿元，同比增长 120.83%。公司摆脱缺芯短期影响后，逐季度收入业绩增长提速，高端产品延续高增长，射频微波类产品表现亮眼，四大产品线配套能力持续增强。公司 2022 年前三季度毛利率/净利率分别为 57.60%/37.62%，同比变动+1.03/+8.61 个 pct，盈利能力持续提升，主要系产品结构优化，高端产品占比提升。费用端整体下 降 ， 2022 年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%，同比变动+2.85/+0.96/+1.50/-13.20 个pct，主要系募集资金利息收入较高，且研发和销售费用持续保持高投入。2022 年前三季度经营性现金流净额 0.21 亿元，同比增长 240.66%。国产替代加速，国内收入高速增长，射频类产品表现亮眼。具体来看，1）按产品档次，高端产品保持高增速：2022 年前三季度高端产品营收同比增长 119%，占比提升至 17%，带动整体产品均价同比提升 22.67%，公司四大产品线均迈上高端档次，配套能力持续增强。2）按产品线，射频微波产品表现亮眼：公司高端射频微波产品保持高速增长，2022 年前三季度公司射频微波信号源产品均价同比提升 38.32%，射频微波产品类产品均价是示波器的4.19 倍、毛利率比示波器高 13.91 个 pct，均价更高、盈利能力更强，发展空间广阔。3）按地区，国内收入高速增长，国产替代加速：2022 年前三季度/第三季度国内市场收入同比增长 79.93%/124.55%，其中国内工业市场收入同比增长 131.78%/215.82%。高端产品国内收入翻倍增长，2022 年前三季度/第三季度高分辨率示波器国内收入同比增长 239.53%/236.85%、射频微波类产品国内收入同比增长 104.15%/127.33%。国内市场受益产业升级和自主可控趋势，科学仪器行业贴息再贷款政策刺激需求增长，国产替代加速。风险提示：市场竞争加剧；新产品拓展不及预期；盈利能力下滑。投资建议：公司是中国通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔，当前受益贴息/再贷款/减税政策推动国产替代进一步提速。我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 1.48/2.02/2.88 亿元（前值 1.35/1.89/2.67 亿元），对应 EPS 为1.39/1.89/2.70 元，对应 PE 为 74/55/38 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)221304412576811(+/-%)16.5%37.6%35.65%39.75%40.75%净利润(百万元)5481148202288(+/-%)51.6%50.9%82.96%35.88%42.67%每股收益（元）0.670.761.391.892.70EBITMargin26.2%27.9%26.3%31.2%34.6%净资产收益率（ROE）33.5%5.8%9.6%11.6%14.2%市盈率（PE）153.9135.974.354.738.3EV/EBITDA139.0127.3101.261.039.1市净率（PB）51.587.927.166.335.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技 2022 年前三季度营收同比增长 28.21%图2：鼎阳科技 2022 年前三季度归母净利润同比增长 66.24%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技盈利能力持续提升图4：鼎阳科技期间费用率整体下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用大幅增长图6：鼎阳科技 ROE 短期有所下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级 市值（亿元）股价（元）20221021EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E普源精电-U未评级141.00116.23-0.040.711.361.95-163.7085.4659.61坤恒顺维未评级60.3171.800.810.951.401.9688.6475.5851.2936.63优利德未评级38.8935.220.991.331.762.2035.5826.4820.0116.01思林杰未评级32.1148.171.32---36.49---平均值53.5788.5952.2537.42鼎阳科技买入110.19103.300.761.391.892.70135.9274.3254.6638.26资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：未评级公司系 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1101282141715241714营业收入221304412576811应收款项33505586120营业成本95132175234318存货净额54100113154218营业税金及附加22346其他流动资产714152233销售费用2838597289流动资产合计2051446160017862085管理费用98141724固定资产610337410