科博达(603786)公司深度报告：车载灯控自主龙头，布局域控再起航

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告： 汽车零部件|公司深度报告 2022 年 10 月 21 日 股票投资评级 科博达（603786.SH）： 推荐|维持 车载灯控自主龙头，布局域控再起航 个股表现 ⚫ 投资要点 汽车灯控龙头，乘智能化之势再出发。公司 2003 年成立至今，专注汽车电子业务，从初代疝气灯电子镇流器到 LED 主/辅光源控制器，再到消费升级趋势下对智能灯控产品的开发，近 20 年的行业深耕，成长为汽车行业的灯控龙头。同时，公司基于技术同源性，从灯控业务逐渐延伸至各类汽车电子控制器，2007 年至今收入端实现 52 倍增长，利润端实现 49 倍增长。 深耕灯控二十年，现有产品持续升级。2003 年定点德国大众灯控项目以来，公司一直保持着与大众集团的深度合作，依托大众的资金、研发、品牌、全球化实力，实现自身于汽车电子领域的快速扩张，并逐渐拓展至宝马、奔驰、丰田、本田、福特、特斯拉等全球主机厂及比亚迪、理想、吉利、长城等自主品牌。 公司核心灯控业务与欧美知名整车厂全球同步开发，在近 20 年中实现了从 HID 主光源控制器到 LED 2 代主光源控制器（LHC），再到LED 3 代主光源控制器（LLP）的持续升级，也实现了单车价值量的持续提升，为传统产品不断注入新活力。此外公司不断开发辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等产品，逐步完成对照明控制系统全领域覆盖。 从车灯控制到车载控制，发挥技术溢出正效应。基于技术同源性，公司 2008 年起开始为大众配套冷却风扇控制器等车载电机控制及电子电器产品，至今开发冷却风扇控制器、燃油泵控制器、主动进气格栅系统（AGS）、车载 USB、DC/DC 转换模块等多种产品并快速定点、量产，带来收入快速增长。 顺应智能化趋势，前瞻布局域控产品。随着汽车“新四化”发展，催生更多变化和需求，公司前瞻布局底盘域控制器及车身域控制器产品，已获得比亚迪、理想等若干车型域控制器产品及 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬挂控制系统）的小鹏、吉利等客户订单，未来放量可期。 ⚫ 盈利预测 基于对公司域控制器业务毛利率的乐观预期，我们调高相关业务毛利率。我们维持公司 2022/23/24 年收入预测 33.13/41.17/53.99 亿元不变，将净利润预测从 5.20/6.55/8.31 调整至 5.20/6.73/8.64 亿元，对应当前 PE 为 49/38/29X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 主要客户产销不及预期；原材料价格波动；芯片短缺风险。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 总市值（亿元) 246.80 流通市值（亿元) 244.30 52 周最高/最低（元） 93.50/35.58 52 周最高/最低 PE（倍） 95.58/39.98 52 周最高/最低 PB（倍） 9.73/3.53 52 周涨幅（%） -4.74 52 周换手率（%） 850.18 研究所 分析师：吴迪 SAC 登记编号：S1340522090002 Email：wudi@cnpsec.com 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测和财务指标 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,806.51 3,313.40 4,117.08 5,398.70 增长率（%） -3.68 18.06 24.26 31.13 EBITDA（百万元） 543.79 705.50 861.48 1,061.07 归属母公司净利润（百万元） 388.90 520.32 673.49 863.92 增长率(%) -24.44 33.80 29.44 28.28 EPS(元/股) 0.97 1.29 1.67 2.14 市盈率（P/E） 82.61 48.89 37.77 29.44 市净率（P/B） 7.87 4.99 4.40 3.83 EV/EBITDA 58.06 33.78 26.22 20.33 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 自主灯控龙头，多元布局协同发展 ................................................................................................................... 9 1.1 自主灯控龙头，围绕汽车电子领域持续拓展 .................................................................................................... 9 1.2 股权结构稳定，产能布局清晰 .......................................................................................................................... 10 1.3 毛利率维持高位，研发投入持续上升 .............................................................................................................. 14 2 深度合作大众，积极拓展新客户 .................................................................................................................... 16 2.1 与大众深度合作 19 年，获益全球配套体系 .................................................................................................... 16 2.2 依托大众合作优势，顺势拓展新客户 .............................................................................................................. 17 3 汽车电子需求扩容，传统业务量价齐升 ......................................................................................................... 18 3.1 “新四化”快速发展，汽车电子空间巨大 ........................................