三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1乘用车Ⅲ长城汽车（601633.SH）买入-A(维持)三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善2022 年 10 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022 年 10 月 21 日收盘价（元）：26.28年内最高/最低（元）：69.80/21.35流通A股/总股本（亿）：61.31/91.59流通 A 股市值（亿）：1,611.35总市值（亿）：2,407.03基础数据：2022 年 9 月 30 日基本每股收益：0.89摊薄每股收益：0.89每股净资产(元)：7.79净资产收益率：11.43分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com事件描述10 月 22 日，公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 994.8 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润 81.6 亿元，同比+65.0%；扣非后归母净利润为43.4 亿元，同比+18.8%；非经常性损益为 38.2 亿元，占净利润比重达 46.8%。其中公司 2022Q3 实现营收 373.5 亿元，同比+29.4%；实现归母净利润 25.6亿元，同比+80.7%；扣非后归母净利润为 22.8 亿元，同比+181.3%。事件点评公司 2022 年前三季度业绩超预期，主要因 Q3 单季业绩大增所致。公司 Q3 单季扣非净利润达 22.8 亿元，超过 2022H1 扣非净利润（20.6 亿元），同比增速高达 181.3%，导致前三季业绩超市场预期。公司 Q3 业绩高增的主要原因：①受益于国家乘用车购置税减半优惠政策的刺激，公司 Q3 汽车销量达 28.4 万辆，同比+6.8%，环比+20.9%；②公司 Q3 汽车销售车均单价提升至约 13.2 万元，同比去年同期的约 10.9 万元+21.1%，环比今年 Q2 的约12.1 万元+9.1%。公司毛利率、净利率持续提升，各项费用率平稳，经营日益改善。公司2022Q3 销售毛利率为 22.5%，同比+5.2pct，环比+2.7pct；销售净利率为6.9%，同比+1.9pct，环比-7.0pct（2022Q2 由于汇兑损益带来非经常性损益高达 32.1 亿元）；销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/+0.6pct/-0.8pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/-2.4pct/-11.8pct。总体来看，公司毛利率和净利率逐季改善，各项费用率表现平稳，经营日益改善。受益购置税优惠政策及公司内部产品结构的改善，四季度盈利有望再上台阶。2.0 升及以下排量发动机乘用车购置税减半政策将于年底到期，对消费的刺激作用在四季度将会更加明显，这将有益于公司第四季度产销量的增长。同时，随着公司已上市的坦克 500、或将于 11 月广州车展上市的坦克700 等高价值车型逐步放量，今年第四季度及 2023 年单车均价有望继续上升，将有利于盈利能力的改善。投资建议由于三季报业绩超预期，及基于对行业和公司未来的乐观预期，我们上调公司的盈利预测。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 110.3/111.7/129.3亿元，EPS 分别为 1.20\1.22\1.41 元，对应于 10 月 21 日收盘价 26.28 元，PE分别为 21.8\21.5\18.6 倍。维持“买入-A”的投资评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308136,405150,195171,793200,586YoY(%)7.432.010.114.416.8净利润(百万元)5,3626,72611,02611,17212,932YoY(%)19.225.463.91.315.8毛利率(%)17.216.216.317.217.3EPS(摊薄/元)0.590.731.201.221.41ROE(%)9.410.815.213.313.4P/E(倍)44.935.821.821.518.6P/B(倍)4.23.93.32.92.5净利率(%)5.24.97.36.56.4数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：公司最近一年销量及增速图 2：公司最近四个季度车均单价（万元）资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图 3：公司最近一年出口销量及增速图 4：公司最近一年出口销量占比资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图 5：公司最近一年新能源车销量及增速图 6：公司最近一年新能源车销量占比资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图 7：公司最近四个季度营收及增速图 8：公司最近四个季度扣非归母净利润及增速资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图 9：公司最近四个季度毛利率及净利率图 10：公司最近四个季度费用率资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产99399108366109038130862138581营业收入103308136405150195171793200586现金1458833048355744265361594营业成本85531114367125788142210165965应收票据及应收账款393686043237113455053营业税金及附加31924234465153266216预付账款57117491182349324营业费用41035192584166107760存货74981396678051780511489管理费用25534043408248805575其他流动资产7280650999623045671060120研发费用30674490470255166360非流动资产5461367042718508182990971财务费用397-448-583-888-1207长期投资84159524138301728821369资产减值损失-676-471-451-515-602固定资产2860927441285483053833671公允价值变动收益165306236271253无形资产926714236169862016522814投资净收益9561109120014501550其他非流动资产832115841124861383813116营业利润57526369113821155113603资产总计15401117540818088821