业绩持续高增，未来长期向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.58 元 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 296 流通股本(百万股) 292 市价(元) 34.58 市值(百万元) 10,251 流通市值(百万元) 10,114 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 913 1,393 2,050 2,458 2,929 增长率 yoy% 34% 53% 47% 20% 19% 净利润（百万元） 180 253 417 533 655 增长率 yoy% 24% 41% 65% 28% 23% 每股收益（元） 0.61 0.85 1.41 1.80 2.21 每股现金流量 0.20 0.29 2.48 0.77 2.85 净资产收益率 18% 13% 18% 19% 19% P/E 57.1 40.6 29.6 23.2 18.9 P/B 10.3 5.1 5.3 4.4 3.6 备注：股价取自 2022/10/23 投资要点  事件：公司于 2022 年 10 月 23 日发布 2022 年三季度报告，2022Q3 实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 5.79%，实现归属母公司净利润 1.12 亿元，同比增长 69.66%，实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 84.7%。  点评：  主要产品需求向好，前三季度营收利润创新高。2022 年前三季度公司实现营业收入 12 亿元，同比+5.79%；净利润 3.21 亿元，同比+69.66%，均创新高。其中 Q3 营业收入同比+5.79%，环比-14.21%；净利润同比+69.7%，环比-9.82%。预计增长与主要产品顺酐酸酐衍生物的需求增长和原材料价格同比下滑相关。一方面，根据公司半年报顺酐酸酐衍生物营业收入、贡献占比及毛利率均有明显增长，尤其用于风电领域的产品数量超 3000 吨，占总销量的 10%以上。另一方面，原材料顺酐的价格同比下滑。根据百川盈孚，截止 10 月 23 日 2022 年顺酐均价为 9510 元/吨，同比-15%。  在建项目持续推进，顺酐酸酐龙头未来可期。公司作为国内规模最大的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，在产能、装备、技术、市场占有率等方面都处于国内同行业优势地位，具有较强的竞争力。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子电气设备绝缘、涂料、复合材料等诸多领域。近年来，电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展。一方面。我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大；另一方面，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 公司作为行业龙头企业，在 2022 年建成“年产 2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”的基础上，继续推进古雷“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”的施工建设，随着在建项目陆续投产，未来公司空间更广阔。  盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.17 亿元、5.33 亿元、6.55 亿元，EPS 分别为 1.41 元、1.8 元、2.21 元。给予“买入”评级。 业绩持续高增，未来长期向好 濮阳惠成（300481.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金244615737879营业收入1,3932,0502,4582,929应收票据5000营业成本9841,3511,6061,904应收账款228318362423税金及附加9202326预付账款26202429销售费用7313235存货135180497344管理费用36637486合同资产0000研发费用80117116123其他流动资产858525584652财务费用2-419流动资产合计1,4951,6592,2052,326信用减值损失-5-2-2-3其他长期投资0000资产减值损失-1000长期股权投资0000公允价值变动收益1001固定资产4287941,1821,589投资收益14679在建工程71071077其他收益6666无形资产148165182207营业利润291484618759其他非流动资产37383939营业外收入0111非流动资产合计6211,1041,5091,844营业外支出1111资产合计2,1152,7633,7144,170利润总额290484618759短期借款0175676427所得税386684104应付票据0000净利润252418534655应付账款29445774少数股东损益0000预收款项0986归属母公司净利润252418534655合同负债11374453NOPLAT254414535663其他应付款29292929EPS（按最新股本摊薄）0.851.411.802.21一年内到期的非流动负债0000其他流动负债27404551主要财务比率流动负债合计96334860639会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款050080成长能力应付债券0000营业收入增长率52.6%47.2%19.9%19.2%其他非流动负债25252525EBIT增长率34.3%63.9%29.1%24.1%非流动负债合计257525105归母公司净利润增长率40.7%65.2%27.7%22.8%负债合计120409884743获利能力归属母公司所有者权益1,9952,3532,8273,423毛利率29.4%34.1%34.7%35.0%少数股东权益0124净利率18.1%20.4%21.7%22.4%所有者权益合计1,9952,3542,8293,426ROE12.7%17.7%18.8%19.1%负债和股东权益2,1152,7633,7144,170ROIC16.7%20.5%19.0%20.8%偿债能力现金流量表资产负债率5.7%14.8%23.8%17.8%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1.3%10.6%24.8%15.5%经营活动现金流86736228844流动比率15.6