中国巨石(600176)玻纤价格回调幅度较大，公司Q3业绩承压

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 23 日 [Table_Stock] 600176.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 12.62 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (27%)(20%)(13%)(6%)1%8%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22中国巨石上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.5) (8.6) (16.4) (26.9) 相对上证指数 (11.2) (6.1) (9.3) (11.4) 发行股数 (百万) 4,003 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 50,520 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 333 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中国巨石：Q2 业绩创新高，产能持续投放看好中长期空间》20220824 《中国巨石：“低成本、高技术、大市场”世界级玻纤龙头》20220803 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲 (8621)20328458 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 [Table_Titl e] 中国巨石 玻纤价格回调幅度较大，公司 Q3 业绩承压 [Table_Summar y] 公司于 10 月 21 日发布 2022 年三季报，前三季度公司营收 161.0 亿元，同比增长 16.4%；累计归母净利 55.2 亿元，同比增长 28.2%。公司产能持续扩张，龙头地位稳固，成本优势明显，且近期玻纤行业供需获一定修复，库存、价格均有所好转。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点  受玻纤价格大幅下降影响，公司 Q3 营收、利润同比均较大程度下降：公司 Q3 营收 41.9 亿元，同比减少 20.5%；归母净利 13.1 亿元，同比减少23.2%；扣非归母净利同比下降 46.5%。Q3 公司非经常性损益合计 5.4 亿元，其中非流动资产处臵损益 6.6 亿元。  三季度两条产线进入冷修，为后市蓄力：据年报，公司产能规模全球第一，龙头地位稳固。攀登 2 线 3 万吨电子纱产线于 7 月底进入冷修，桐乡 2 线 12 万吨粗纱产线于 9 月下旬进入冷修。公司在市场低迷时期适时开展冷修技改，有利于供需格局的平衡，也为后续市场需求回暖蓄力。  玻纤供需平衡获一定修复，粗纱主流产品均价 5 月以来首次上调：据卓创资讯，三季度国内无新产线点火，预计四季度仅有 3 条产线合计 26 万吨产能投产，供给冲击明显减弱；近期风电纱需求逐步恢复，且下游存备货需求，玻纤需求获得一定支撑；10 月第 3 周，主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价环比小幅上涨，为今年 5 月价格开始下跌后的首次向上回调。  电子纱/布业务存较大弹性，建议持续关注：21-22 年电子纱供给增速较高，造成短期内供大于求及价格探底的局面，而 23 年电子纱新增供给明显减少，供给压力边际减弱。目前电子纱价格已跌至历史低位水平，存成本支撑，静待终端电子市场的需求回暖，电子纱/布价格存一定弹性。 估值  我们小幅调整原有盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入为 208.8、230.7、262.4 亿元；归母净利分别为 66.3、68.3、72.9 亿元；EPS 分别为 1.66、1.71、1.82 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，原材料成本上升，国内疫情反复，玻纤需求下滑。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 11,666 19,707 20,879 23,074 26,237 变动 (%) 11 69 6 11 14 净利润 (人民币 百万) 2,416 6,028 6,632 6,834 7,287 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.604 1.506 1.657 1.707 1.820 变动 (%) 13.5 149.5 10.0 3.0 6.6 原先预测每股收益（人民币） 1.654 1.681 1.893 调整幅度（%） 0.2 1.6 (3.8) 全面摊薄市盈率(倍) 21.22 8.51 7.73 7.50 7.04 价格/每股现金流量(倍) 98.0 23.9 8.2 8.2 5.8 每股现金流量 (人民币) 0.13 0.54 1.56 1.56 2.22 企业价值/息税折旧前利润(倍) 9.7 5.4 4.8 4.6 4.3 每股股息 (人民币) 0.20 0.42 0.50 0.51 0.55 股息率(%) 1.5 3.3 3.9 4.0 4.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 23 日 中国巨石 2 一、Q3 玻纤价格大幅下降，公司业绩承压 事件：公司于 10 月 21 日发布 2022 年三季报，前三季度公司营收 161.0 亿元，同比增长 16.4%；累计归母净利 55.2 亿元，同比增长 28.2%；扣非归母净利 36.0 亿元，同比减少 8.9%。公司单三季度营收41.9 亿元，同比减少 20.5%；归母净利 13.1 亿元，同比减少 23.2%；扣非归母净利 7.7 亿元，同比减少46.5%。玻纤产品价格大幅下降为公司业绩承压的主要原因：据卓创资讯数据，三季度玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价 5,062 元/吨，同比下降 15.1%。一至三季度，公司经营活动现金净流量 36.1 亿元，同比减少 8.6%；公司单三季度经营活动现金净流量 1.5 亿元，同比减少 86.4%，环比减少 92.9%。 费用管控较好，盈利能力稳健，Q3 毛利率/净利率均仍保持 30%以上：一至三季度，公司费用率 7.3%，同减 3.3pct；单三季度费用率 9.1%，同比下调 2.7pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别+0.4/-2.1/-0.9pct。公司一至三季度毛利率 36.2%，净利率 35.3%，分别同比减少 10.0pct 和增加 3.7pct；单三季度毛利率 33.9%，同比减少 11.5pct；净利率 32.4%，同比减少 0.6pct。 图表 1. 营收及利润同