贝莱德(BLK.US)3Q2022业绩点评：加息周期深入致AUM持续收缩，逐季股份回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 贝莱德(BLACKROCK) BLK.N 公司研究 | 季报点评 ⚫ 3Q22 业绩持续承压，营业利润率持续收窄。1）2022 年前三季度公司实现收入总额135.36 亿美元，-5.13%yoy；实现营业利润 49.58 亿美元，-8.37%yoy；实现归母净利润 39.19 亿美元，-7.96%yoy。2）3Q2022 公司分别实现收入总额/营业利润/归母净利润 43.11/15.26/14.06 亿美元，分别-14.63%/-21.14%/-16.36%yoy。单季业绩表现承压明显。3）22 年前三季度公司实现营业利润率 36.63%，-1.3pct yoy，实现净利率 28.95%，-0.89pct yoy。其中 3Q22 单季公司营业利润率与净利率分别为35.40%与 32.61%，分别-2.92pct/-0.67pct yoy。4）3Q22 公司经调整营业利润率为42.0%，由 3Q20 的 48.0%的近期高位已经下滑 6pct。 ⚫ 各类型产品 AUM 均持续不同程度的缩水，权益类及多资产组合类承压最为明显。1）截至 3Q2022，公司整体 AUM 为 7.96 万亿美元，-16.77%yoy/-6.10%qoq。2）截至 3Q22 权益类产品 AUM 为 4.02 万亿美元，-20.79%yoy/-7.48%qoq；占比由3Q21的53.06%降至50.50%。3）固收类产品AUM为2.35万亿美元，-14.19%yoy/-3.67%qoq；占比由 3Q21 的 28.64%增至 29.52%。4）多资产组合产品 AUM 为 0.64万亿美元，-17.46%yoy/-6.05%qoq；占比由 3Q21 的 8.07%微降至 8.01%。 ⚫ 零售产品连续两季净流出，持续股份回购与稳健股息彰显公司中长期发展底蕴。1）3Q2022 公司整体产品资金净流入仅为 170 亿美元，创下近两年来的单季新低，其中长期产品净流入 650 亿美元，现金管理类产品净流出 400 亿美元。2）长期产品中内部分化明显，其中零售长期产品净流出 50 亿美元，已经连续第二季度净流出；机构长期产品方面，主动管理净流入 710 亿美元，指数类净流出 230 亿美元；ETF 产品净流入 220 亿美元，同样是近两年来的单季新低。3）继前两季度连续回购股份 5 亿美元之后，3Q22 公司再次回购 3.75 亿美元股份，连续第 7 季回购股份；同时 3Q22公司连续第三季发放每股股息 4.88 美元，持续彰显公司中长期发展信心与底蕴。 ⚫ 根据最新财报调降 AUM 预期，将 22-23 年 EPS 预测值由 41.76/45.48 美元下调至34.0/34.51 美元，新增 24 年预测值 39.02 美元。参考可比公司估值，给予公司 2022年 19.0xPE，下调目标价至 646.08 美元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 行业竞争格局恶化。资管产品 AUM 增速不及预期或管理费率超预期下行。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 16,205 19,469 17,737 18,101 19,392 同比增长 11.46% 20.14% -8.90% 2.05% 7.13% 营业利润（百万美元） 5,695 7,545 6,353 6,584 7,085 同比增长 2.59% 32.48% -15.80% 3.63% 7.61% 归母净利润（百万美元） 4,932 5,901 5,116 5,193 5,871 同比增长 10.19% 19.65% -13.30% 1.50% 13.05% 每股收益（美元） 31.95 38.23 34.00 34.51 39.02 每股净资产（美元） 228.60 244.22 257.43 261.30 244.69 净利率 32.62% 31.87% 27.14% 30.75% 30.89% 净资产收益率 14.04% 16.21% 12.21% 13.82% 14.66% 市盈率（倍） 17.91 14.97 16.83 16.58 14.67 市净率（倍） 2.50 2.34 2.22 2.19 2.34 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月21日） 597.26 美元 目标价格 646.08 美元 52 周最高价/最低价 946.73/531.10 美元 总股本/流通股（百万股） 150.46/150.46 美股市值（亿美元） 861.18 国家/地区 美国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 10 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.12 -8.03 -9.80 -34.95 相对表现 1.23 -3.10 -1.47 -15.76 标普 500 -0.11 -4.93 -8.33 -19.19 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 全球资管龙头立行业标杆，立足美国辐射全球：——贝莱德首次覆盖报告 2021-11-18 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%21/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10贝莱德标普500加息周期深入致 AUM 持续收缩，逐季股份回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴 ——贝莱德(BlackRock)3Q2022 业绩点评 增持（维持） 仅供内部参考，请勿外传 贝莱德(BLACKROCK)季报点评 —— 加息周期深入致AUM持续收缩，逐季股份回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据公司最新财报信息，对公司盈利预测做出如下调整： 表 1：盈利预测核心假设指标调整 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 资管产品 AUM(万亿美元) 权益类 5,379.76 5,832.69 4,315.72 4,198.40 固收类 3,029.73 3,391.03 2,429.36 2,419.89 多资产组合 793.03 854