凯格精机(301338)首次覆盖报告：锡膏印刷设备领导者，刺晶工艺开辟第二增长极

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 凯格精机 锡膏印刷设备领导者，刺晶工艺开辟第二增长极 凯格精机（301338.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 301338.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 58.84 近一年股价走势 分析师 俞能飞 S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn 卢大炜 S0800522050001 13136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 联系人 李启文 18797969181 liqiwen@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 领先的锡膏印刷设备供应商，布局点胶、LED封装、柔性自动化等设备。公司成立于2005年，主营锡膏印刷设备。2021年，公司实现营收7.97亿元，同比增长33.96%，其中锡膏印刷设备营收占比81.27%。公司以锡膏印刷设备起家，2011年进入苹果供应链，目前在该领域已处于全球领先水平。立足锡膏印刷设备，基于多项共通的底层技术，凭借强大的研发能力，公司持续拓展进入后段点胶、柔性自动化设备、LED封装设备等领域。 电子装联设备空间广阔、公司设备竞争实力强。电子装联设备主要包括锡膏印刷、贴片、点胶、检测等设备，被广泛应用于消费电子、5G通讯、汽车电子等领域。根据MarketWatch等机构统计，预计至2030年全球SMT市场规模有望达到90.25亿美元，2022-2030年CAGR为4.8%。公司锡膏印刷设备经过多年发展，已居于全球领先水平。在锡膏印刷设备领先基础上，公司拓展进入后段点胶设备，销售收入从2017年的436万元提升至2021年的6361万元。此外，为适应消费电子等领域更新迭代快特性，公司推出柔性自动化设备，2022H1该设备营收增速高达838.6%。 Mini/Micro LED打开固晶新需求，公司是LED固晶设备后起之秀。根据Global info Research数据，2021年我国固晶机市场规模达50.5亿元。伴随Mini/Micro LED等加速商用，客户对固晶设备将提出更高需求，LED固晶设备需求有望快速打开。在LED固晶设备上，公司同时掌握Pick&Place和刺晶两大技术路线，技术实力不弱于国际领先同行，在Mini/Micro LED带动的新一轮需求中，公司市占率有望快速提升。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.31/1.95/2.52亿元。综合考虑可比公司PE、公司的行业地位、产品线布局以及成长性，给予公司2023年PE 28.4X，对应目标价72.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端产品需求增长不及预期风险、技术及产品开发与创新风险、新产品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 595 797 903 1,332 1,706 增长率 15.5% 34.0% 13.2% 47.5% 28.1% 归母净利润 (百万元) 84 112 131 195 252 增长率 72.9% 33.1% 16.5% 49.0% 29.2% 每股收益（EPS） 1.11 1.47 1.72 2.56 3.31 市盈率（P/E） 53.1 39.9 34.2 23.0 17.8 市净率（P/B） 9.2 7.5 3.1 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-102022-022022-06凯格精机其他专用设备创业板指证券研究报告 2022 年 10 月 22 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 凯格精机 西部证券 2022 年 10 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 凯格精机核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 锡膏印刷领先企业，拓展点胶、LED 封装等设备 ........................................................... 7 1.1 锡膏印刷设备领先企业，布局点胶、LED 封装设备 .................................................... 7 1.2 股权结构高度集中，深度绑定管理层利益 ................................................................... 8 1.3 营收稳健增长，现金流有待改善 ................................................................................ 10 二、 电子装联设备空间广阔，公司设备竞争实力强 ............................................................. 13 2.1 消费电子：可穿戴设备、AV/VR 设备接力消费电子行业成长 ...................