绝味食品(603517)首次覆盖报告：加盟模式打造主业优势，美食生态布局长远

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 绝味食品 加盟模式打造主业优势，美食生态布局长远 绝味食品（603517.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603517.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 51.13 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 李欣欣 S0800522080002 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 加盟模式为成长赋能，规模优势凸显。公司是休闲卤制食品行业领军企业，形成了以直营连锁为引导、加盟连锁为主体的标准化门店运营管理体系。我们认为，成熟的加盟体系有效推动了公司展店步伐提速，使公司业绩指标优于同行。随着销售规模逐渐扩大，公司的规模效应开始显现，同时，由于公司拥有销售经验丰富的管理层、适配行业特点的品牌与产品定位、分布式的产能布局、高效的供应链，后续公司的领先优势有望得到进一步巩固。 市场增量空间广阔，龙头整合值得期待。随着消费场景的不断延伸，卤味行业不断涌现出新业态，为市场带来了新的增长机会。同时，我们认为，下沉市场的消费潜力值得挖掘。在竞争格局上，疫情为卤制品行业带来了整合机遇，目前卤制品市场集中度低，仍有充足的优化空间。随着卤味市场持续扩容，公司持续在渠道端发力，未来有望获得更多业绩增量。 主业未达天花板，美食生态赋能未来。在主业门店拓展上，横向看，公司西部、北部地区门店相对稀疏，纵向看，绝味的门店主要分布于一线、新一线城市，而三线及以下城市门店数仍有提升空间。在单店收入提升上，提价传导、产品升级等因素将推动价增的实现，同时品牌年轻化、门店效率优化等举措也将为公司的单店数据提供支撑。在持续巩固主业优势的同时，公司前瞻性进行投资布局，构建美食生态，为长期增长赋能。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 73.29/88.54/108.00亿元，归母净利润分别为 7.10/11.54/14.41 亿元，EPS 分别为 1.17/1.90/2.37元/股，对应 PE 分别为 44/27/22 倍。我们选择周黑鸭、煌上煌、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，考虑当前可比公司具体所处赛道及公司历史估值水平，采取相对估值法，我们给予公司 2023 年 33x PE，对应目标价 62.7 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨幅超预期；疫情反复；拓店进展不及预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,276 6,549 7,329 8,854 10,800 增长率 2.0% 24.1% 11.9% 20.8% 22.0% 归母净利润 (百万元) 701 981 710 1,154 1,441 增长率 -12.7% 39.9% -27.6% 62.6% 24.9% 每股收益（EPS） 1.15 1.61 1.17 1.90 2.37 市盈率（P/E） 44.4 31.7 43.8 27.0 21.6 市净率（P/B） 6.3 5.5 4.9 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2021-102022-022022-06绝味食品沪深300证券研究报告 2022 年 10 月 21 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 绝味食品 西部证券 2022 年 10 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 绝味食品核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 卤制食品龙头企业，规模优势凸显 ................................................................................. 7 1.1 休闲卤制食品领域领头羊，市场版图广阔 ................................................................... 7 1.2 采购优势支撑盈利能力，加盟模式为成长赋能 ............................................................ 9 1.3 激励机制激发员工积极性，管理层市场拓展经验丰富 ............................................... 13 1.4 疫情之下迎难而上，业绩指标领跑同行 ..................................................................... 14 二、 卤味市场持续扩容，增量空间广阔 ............................................................................... 16 2.1 消费场景持续延伸，推陈出新创造新增量 ................................................................. 16 2.