完美世界(002624)业绩符合预告，关注新游上线节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月21日增 持完美世界（002624.SZ）业绩符合预告，关注新游上线节奏核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价12.27 元总市值/流通市值24580/23148 百万元52 周最高价/最低价23.67/11.05 元近 3 个月日均成交额649.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力》 ——2022-08-16《完美世界（002624.SZ）中报预告点评-《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现》 ——2022-07-17《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02业绩处于预告中上位。2022Q1-Q3 公司实现营收 57.11 亿，同减 6.73%，其中 22Q3 实现营收 17.88 亿，同减 29.4%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润14.42 亿，同增 80.26%，落在业绩预告中上位，22Q3 实现归母净利润 3.04亿，同减 43.85%。公司前三季度业绩增长主要来源于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品以及海外子公司股权处置收益，而 22Q3 收入下滑受《幻塔》海外发行按授权第三方发行模式确认收入影响，利润下滑主要受产品生命周期影响且无重点新游上线。关注新游上线节奏。22Q1-Q3 公司游戏业务实现营业收入 54.48 亿，同增4.46%，其中 21Q3 实现营收 17.12 亿，较去年同期略有下降，实现归母净利润 15.47 亿，同增约 100%，其中 21Q3 盈利 3.64 亿，其中《梦幻新诛仙》去年 6 月刚上线，截止目前游戏流水较前期高点自然回落，《完美世界：诸神之战》流水贡献相对稳定，《幻塔》海外版 2022 年 8 月正式上线，贡献增量业绩，10 月海外版陆续更新新版本，推动海外数据回暖。公司 22Q3 尚无重点新游上线，但公司不断加大研发，数款在研游戏计划于近期开启测试。展望未来，公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。影视业务聚焦精品。年初至今公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。投资建议：《幻塔》海外上线表现较好，2022 年该游戏有望持续贡献业绩，受游戏生命周期影响，短期来看流水有所回落，长期来看，公司对老游有较强的长线运营能力，《幻塔》有望验证老牌研发商在二次元创新品类的研发实力。考虑下半年公司处于新游贡献低谷期，我们下调公司业绩预期-9.5%/-11.9%/-6%，预计公司2022-2024 年净利润为16.95/18.53/20.73 亿，增速为 359%/9.4%/11.9%，EPS 为 0.87/0.96/1.07 元，对应 PE 14/13/11x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5188,3668,9879,497(+/-%)27.2%-16.7%-1.8%7.4%5.7%净利润(百万元)1549369169518532074(+/-%)3.0%-76.2%359.1%9.4%11.9%每股收益（元）0.800.190.870.961.07EBITMargin19.1%3.2%17.0%19.6%20.6%净资产收益率（ROE）14.3%3.6%14.8%14.5%14.6%市盈率（PE）15.464.514.012.811.5EV/EBITDA13.269.619.115.213.7市净率（PB）2.202.312.071.861.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩位于预告中上位。2022Q1-Q3 公司实现营收 57.11 亿，同减 6.73%，其中 22Q3实现营收 17.88 亿，同减 29.4%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 14.42 亿，同增80.26%，落在业绩预告中上位，22Q3 实现归母净利润 3.04 亿，同减 43.85%。公司前三季度业绩增长主要来源于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品以及海外子公司股权处置收益，而 22Q3 收入下滑受《幻塔》海外发行按授权第三方发行模式确认收入影响，利润下滑主要受产品生命周期影响且无重点新游上线。图1：2016-2022Q1-Q3 完美世界营业收入及增速图2：完美世界单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2016-2022Q1-Q3 完美世界归母净利润及增速图4：完美世界单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22Q3 公司毛利率 73.56%，同比环比均有较大提升，主要因公司游戏业务收入占比提升且游戏业务毛利率高于影视业务。22Q3 公司整体费用率略有提升，其中研发费用率增长明显。公司前三季度费用率整体表现平稳。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：完美世界毛利率、净利率变化情况图6：完美世界费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理游戏主业方面，22Q1-Q3 公司游戏业务实现营业收入 54.48 亿，同增 4.46%，其中21Q3 实现营收 17.12 亿，较去年同期略有下降，实现归母净利润 15.47 亿，同增约 100%，其中 21Q3 盈利 3.64 亿，其中《梦幻新诛仙》去年 6 月刚上线，截止目前游戏流水较前期高点自然回落，《完美世界：诸神之战》流水贡献相对稳定，《幻塔》海外版 2022 年 8 月正式上线，贡献增量业绩，10 月海外版陆续更新新版本，推动海外数据回暖。公司 22Q3 尚无重点新游上线，且不断加大研发投入，数款在研游戏计划于近期开启测试。展望未来，公司储备的手游产品《天龙八部 2》