2022三季报点评：收入利润同比增长，有望受益粮价高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月21日买 入苏垦农发（601952.SH）2022 三季报点评：收入利润同比增长，有望受益粮价高景气核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.94 元总市值/流通市值16453/16453 百万元52 周最高价/最低价17.27/10.32 元近 3 个月日均成交额214.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏垦农发（601952.SH）-2022 半年报点评：小麦高产优势延续，有望受益粮价高景气》 ——2022-08-20《苏垦农发（601952.SH）-2022 年一季报点评:种植行业领导者，小麦粮价周期优选标的》 ——2022-05-04销量增长叠加粮价上涨，收入盈利实现同比增长。根据公司发布的 2022 年三季度报告，公司 2022 前三季度实现营业收入 90.09 亿元，较上年同期增加 15.97%，实现归属于母公司所有者的净利润 6.04 亿元，较上年同期增加10.87%；分季度来看，公司 2022 三季度实现营业收入 28.59 亿元，较上年同期增加 5.77%，实现归属于母公司所有者的净利润 2.56 亿元，较上年同期增加 19.63%，业绩整体实现增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加，同时受年内农资原料价格波动影响，公司种植成本有所上升，毛利率和净利率相较去年均小幅降低。公司粮食种植维持高产，继续看好粮价高景气。报告期内，虽然国内主产区面临晚播、发芽率低导致的减产压力，但公司自产大小麦前三季度产量基本持平去年，销量同比+16.90%至 27.54 万吨；麦种产量同比+25.21%至 19.18万吨，销量同比+23.33%至 10.66 万吨。另外，公司水稻业务前三季度也实现销量增长，同比增幅为 72.64%，销量为 10.66 万吨。从行业来看，国内夏粮收获平稳，但 7-8 月份的极端干旱高温天气给长江中下游水稻主产区造成压力，水稻价格后续存在走高可能，叠加海外地缘政治冲突对小麦进口成本支撑，我们继续看好粮价高景气，公司依靠稳健高产有望受益。掌握优质耕地资源，一体化经营优势明显。耕地资源方面，截至 2021 年夏播，公司拥有土地流转面积约 20.74 万亩、受托管土地面积 3.9 万亩。目前公司已与苏州市农发集团合资建立苏州苏垦现代农业有限公司，首期流转土地面积 1.8 万亩，同时正深入张家港、常熟、太仓、昆山、吴江五地沟通洽谈，2022 年上半年累计完成内部程序项目 82 个，涉及资金 1.58 亿元，完成投资 8879 万元，未来经营土地规模有望稳步扩张。模式方面，公司正围绕种业、米业两大核心主业，实行多产业并举的全产业链发展战略，业务已涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务，并针对种植过程中的作物和品种布局、种子和农资供应、农业生产、农机作业和农产品销售实行“五统一管理”，规模效益和协同效应明显。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险。投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。公司掌握上游种植源头，粮食成本相对固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长，我们预计公司 22-24 年归母净利润为 8.64/9.00/9.43 亿元，对应 EPS 为 0.63/0.65/0.68 元，对应当前股价 PE 为 19.0/18.3/17.4X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,62010,64013,07614,92616,782(+/-%)7.4%23.4%22.9%14.1%12.4%净利润(百万元)670737864900943(+/-%)13.2%10.1%17.2%4.1%4.8%每股收益（元）0.490.530.630.650.68EBITMargin5.3%7.1%7.4%6.9%6.4%净资产收益率（ROE）10.6%12.7%13.5%12.7%12.5%市盈率（PE）24.622.319.018.317.4EV/EBITDA27.525.122.621.821.2市净率（PB）2.612.852.582.332.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2销量增长叠加粮价上涨，收入利润实现同比增长。根据公司发布的 2022 年三季度报告，公司 2022 前三季度实现营业收入 90.09 亿元，较上年同期增加 15.97%，实现归属于母公司所有者的净利润 6.04 亿元，较上年同期增加 10.87%；分季度来看，公司 2022 三季度实现营业收入 28.59 亿元，较上年同期增加 5.77%，实现归属于母公司所有者的净利润 2.56 亿元，较上年同期增加 19.63%，业绩整体增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加。报告期内，公司延续粮食高产，自产大小麦产量和上年基本持平，销量同比增加 16.90%，水稻销量同比增加 72.64%。图1：苏垦农发营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：苏垦农发单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理图3：苏垦农发归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：苏垦农发单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理盈利能力同比下降，费用率整体优化明显。公司 2022 前三季度销售毛利率 13.28%，环比有所改善，但同比依旧减少 1.65pct；销售净利率 7.10%，环比有所改善，但同比依旧减少 0.89pct，盈利能力同比减弱主要系年内农药、化肥等生产物资和原材料的国际市场价格波动较大，一定程度上带动国内相关农资价格、生产成本出现一定上涨，间接推高公司种植生产成本。公司 2022 年前三季度销售费用率1.48%（-0.24pct），管理费用率 3.87%（-0.53pct），财务费用率 2.10%（-0.65pct）。三项费用率合计 7.45%，同比下降 1.42pct，各项费用率均实现同比优化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：苏垦农发毛利率、净利率变化情况图6：苏垦农发三项费用率变化情况资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。公司掌握上游种植源头，粮食成本相对平稳且种植规模有望通过流转等形式继续提